2026-06-25 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：旧记忆：现在买入更好

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原标题：Old Memory: Better to buy

摘要

摩根士丹利在2026年6月25日的报告中指出，利基存储器供应持续紧张，企业客户恐慌性采购，推动DDR4、SLC NAND和NOR闪存价格进一步上涨。报告重申看涨观点，并全面上调覆盖标的的目标价和盈利预测。DDR4渠道库存低于两周，预计4Q价格继续上涨；SLC NAND因MLC NAND短缺，企业HDD转向高密度SLC NAND，3Q已涨50-60%，4Q有望延续；NOR闪存由旺宏引领涨价，美光减少供应，加之Vera Rubin机架需求，3Q预计涨30-40%。报告上调华邦电目标价至NT$288，南亚科至NT$550，旺宏至NT$220，兆易创新至Rmb888，力积电至NT$111。

主要观点

DDR4供应持续紧张，企业客户恐慌性提前锁定供应，渠道库存低于两周，预计4Q价格继续上涨，此前已出现双位数月涨幅。
MLC NAND短缺迫使企业HDD转向高密度SLC NAND，用于固件、热数据和缺陷映射，推动SLC NAND价格在3Q上涨50-60%后，4Q有望继续上行。
NOR闪存由旺宏引领涨价，美光在2H减少NOR供应，将产能转向DRAM和NAND，同时Vera Rubin机架在2H的NOR含量比Grace Blackwell高50%以上，预计3Q NOR价格涨30-40%并延续至4Q。
华邦电目标价从NT$222上调至NT$288，2026/27/28年EPS分别上调4%/17%/24%。
南亚科目标价从NT$380上调至NT$550，2026/27/28年EPS分别上调7%/15%/14%。
旺宏目标价从NT$202上调至NT$220，2026/27/28年EPS分别上调34%/20%/21%。
兆易创新目标价从Rmb585上调至Rmb888，2026/27/28年EPS分别上调30%/46%/53%。
力积电目标价从NT$88上调至NT$111，2026/27/28年EPS分别上调4%/48%/62%。
报告维持对中国台湾利基存储器行业的“Attractive”评级。

论述逻辑

报告观察到利基存储器（DDR4、SLC NAND、NOR）供应持续紧张，企业客户因担忧短缺而提前采购，导致渠道库存极低（DDR4低于两周）。DDR4方面，供应紧张推动价格双位数月涨，预计4Q继续上行。SLC NAND方面，MLC NAND短缺使企业HDD转向高密度SLC NAND，3Q已涨50-60%，4Q有望延续。NOR方面，旺宏涨价、美光减产、Vera Rubin机架需求增加，3Q预计涨30-40%并延续至4Q。这些涨价趋势将直接提升覆盖标的的盈利，因此报告全面上调EPS和目标价。