摩根大通：Disco：披露1-3月母公司初步季度数据：基本符合预期，但表现稳健

原标题：J P M O R G A N: Disco

摘要

摩根大通维持Disco中性评级，目标价70,000日元。公司于4月6日披露4Q（1-3月）母公司初步数据：销售（检验基准）同比增2%、环比增19%至1,049亿日元；出货值同比增28%、环比增9%至981亿日元，略超管理层假设的960亿日元，但设备出货基本符合预期，超预期部分主要来自其他及消耗品。AI相关需求稳健，OSAT客户需求环比复苏。为应对AI研磨机强劲需求，公司已从总部和研发中心向工厂派遣约100名员工支援生产，为期六个月。管理层未对延期上限和出货值做详细评论。4月22日将公布正式4Q业绩，市场关注按应用和地区的详细数据及4-6月出货值指引。

主要观点

• Disco披露4Q（1-3月）母公司销售（检验基准）同比增2%、环比增19%至1,049亿日元。
• 出货值同比增28%、环比增9%至981亿日元，略超管理层假设的960亿日元。
• 设备出货基本符合预期，超预期主要来自其他及消耗品，公司对此估计偏保守。
• AI相关需求稳健，符合预期；OSAT客户需求环比复苏，整体状况基本不变。
• 为应对AI研磨机强劲需求，公司从总部和研发中心向工厂派遣约100名员工支援生产，为期六个月。
• 管理层未对延期上限和出货值做详细评论。
• 公司计划于4月22日公布4Q正式业绩，市场关注按应用和地区的详细数据及4-6月出货值指引。
• 摩根大通维持中性评级，12月目标价70,000日元，基于FY2026 EPS和约41倍PE（高于10年历史均值28倍约一个标准差），反映Disco在封装后道设备的高市场份额。
• 上行风险：生成式AI需求进一步扩大、功率半导体SPE市场更快增长、OSAT等客户投资提前恢复、智能手机等终端产品需求复苏。
• 下行风险：生成式AI需求放缓、量产需求导致利润率稀释、半导体市场进入下行周期、客户战略投资因经济衰退减少、终端产品需求复苏延迟、市场份额流失。

论述逻辑

Disco披露的4Q初步数据显示销售和出货值均实现同比增长，出货值略超管理层预期，但设备部分符合预期，超预期来自消耗品等非核心项目，表明核心业务趋势稳健但无惊喜。AI相关需求持续强劲，OSAT客户环比改善，公司通过派遣员工支援生产应对AI研磨机需求，显示产能紧张但积极应对。管理层未提供延期上限和出货值细节，市场等待4月22日正式业绩以获取更详细的分应用和地区数据及下季度指引。摩根大通基于估值（PE约41x，高于历史均值）维持中性评级，认为当前股价已反映增长预期，但需关注产能瓶颈和消耗品销售趋势。

关键展望

• 4月22日公布4Q正式业绩，关注按应用和地区的详细数据。
• 4-6月出货值指引将是市场焦点。
• 公司派遣约100名员工支援生产，为期六个月，反映AI研磨机需求强劲但产能受限。
• 报告未明确给出未来时间窗口或价格目标调整的预测。

推荐标的

• Disco (6146.T)：中性评级，目标价70,000日元（2026年12月）。理由：AI相关需求增长，但估值已较高，需关注产能扩张和消耗品销售。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。