杜向阳 张旭安 公司研究 业绩点评 DayouA Tech（002880）：DayouA Tech（002880）：采浆稳增夯实基本盘，前沿创新引领中长期成长

摘要

西南证券发布卫光生物2025年报及2026年一季报点评，公司2025年实现营收12.67亿元（+5.28%），归母净利润2.46亿元（-2.84%），扣非净利润2.39亿元（-9.44%）；2026年Q1营收2.22亿元（-1.39%），归母净利润0.31亿元（-29.21%），业绩增速放缓主要系核心产品毛利承压及应收账款增加导致信用减值损失大幅增加。 2025年公司采浆量达602吨（+7.12%），增速高于行业平均水平，下属9家浆站运营管理效率较高，单浆站平均采浆量居行业前列。 国际化方面，公司成功推进静丙在巴基斯坦注册，实现从产品出口到技术输出的跨越；同时重点布局合成生物学、CGT等前沿领域，预计2026-2028年将迎来产品集中获批期。 预计2026-2028年归母净利润分别为2.0亿元、2.2亿元、2.5亿元，对应PE分别为28、26、23倍。 报告未给出明确目标价及投资评级。

主要观点

• 2025年全年业绩承压，营收12.67亿元（+5.28%），归母净利润2.46亿元（-2.84%），扣非净利润2.39亿元（-9.44%），主因核心产品毛利承压及信用减值损失大幅增加。

• 2026年Q1业绩进一步放缓，营收2.22亿元（-1.39%），归母净利润0.31亿元（-29.21%），扣非归母净利润0.31亿元（-28.10%）。

• 2025年采浆量达602吨（+7.12%），增速高于行业平均水平；公司通过强化9家浆站标准化管理，单浆站平均采浆量居行业前列。

• 公司计划打造2个新的百吨级浆站，积极寻求优质浆站并购机会，为迈向"千吨企业"目标奠定基础。

• 其他血液制品业务收入1.94亿元（+6.44%），毛利率56.76%，高附加值产品持续改善销售结构。

• 卫光生命科学园步入红利期，租赁及相关服务毛利率大幅提升18.52pp，"血制品+生命科学园"双轮驱动缓解单一行业周期波动。

• 公司成功推进静丙在巴基斯坦注册工作，实现国内血制品行业从产品出口到技术输出的跨越。

• 公司重点布局合成生物学、CGT等前沿领域，人纤维蛋白原、新型静丙等高毛利品种研发进展顺利，预计2026-2028年将迎来产品集中获批期。

• 预计2026-2028年归母净利润分别为2.0亿元、2.2亿元、2.5亿元，对应PE分别为28、26、23倍。

• 关键假设：2026-2028年采浆量增速分别为7%、8%、8%；人血白蛋白收入增速分别为1%、3%、5%；静丙收入增速分别为5%、6%、8%；其他血液制品收入增速分别为5%、8%、10%。

• 2025年人血白蛋白实际收入4.63亿元，受行业整体需求、价格下降影响收入增长承压，随着行业恢复及公司规模增长有望迎来恢复。

论述逻辑

• 业绩短期承压（核心产品毛利下降+信用减值损失增加）→ 采浆量高增长（602吨，+7.12%）夯实原料基本盘 → 业务结构持续优化（其他血制品高毛利品种+生命科学园双轮驱动）缓解周期波动 → 技术出海（静丙巴基斯坦注册）+ 前沿布局（合成生物学、CGT）打开中长期成长空间 → 预计2026-2028年迎来产品集中获批期，归母净利润逐步恢复至2.0/2.2/2.5亿元。

关键展望

• 预计2026-2028年将迎来人纤维蛋白原、新型静丙等高毛利品种的产品集中获批期。

• 公司计划打造2个新的百吨级浆站，并积极寻求优质浆站并购机会，逐步迈向"千吨企业"目标。

• 报告未给出明确目标价（目标价：——元）及投资评级。

• 风险提示：采浆量增长不达预期、产品研发及新线投产进度不及预期、行业政策变动、市场竞争加剧及区域推广受阻。

推荐标的

• 卫光生物（002880）：当前价25.45元，报告未给出明确目标价及投资评级，预计2026-2028年归母净利润分别为2.0/2.2/2.5亿元，对应PE为28/26/23倍。