高盛：华测检测（300012.SZ）：2025年业绩符合预期；并购与医疗业务扭亏带来新增长；上调目标价并维持买入

原标题：Centre Testing Intl Group (300012.SZ): FY25 in line; new growth from M&A and medical turnaround; raise TP and maintain Buy

摘要

高盛维持华测检测买入评级，12个月目标价从14.8元上调至16.8元（基于2027年预期市盈率21倍），当前股价13.96元，潜在上涨空间20.3%。2025年全年营收/EBIT/净利润分别为66.21亿/10.06亿/10.16亿元，同比增长9%/10%/10%，基本符合预期。管理层指引2026年营收/净利润增长约15%，其中约10%来自有机增长，约5%来自并购全年并表。医疗业务在经历2023-2024年下滑后2025年恢复增长14%，管理层认为这只是开始。国际化战略贡献显著，海外收入2025年同比增长35%，占总收入7%。公司维持分红率，2026年可能再次派发中期股息。

主要观点

• 2025年全年业绩符合预期：营收66.21亿元（+9% yoy），EBIT 10.06亿元（+10% yoy），净利润10.16亿元（+10% yoy），分别较高盛预期高1%/低3%/低1%。
• 4Q25营收/EBIT/净利润19.19亿/1.70亿/2.04亿元，同比增长14%/22%/17%，毛利率/经营利润率/净利润率46%/9%/11%，同比持平/+1pp/+1pp。
• 管理层指引2026年营收/净利润增长约15%，其中约10%来自有机增长，约5%来自2025年并购（如NAIAS、Openview）的全年并表。
• 医疗业务2025年收入同比增长14%（4Q25 +28%），此前2023/2024年分别下降39%/15%。管理层认为2026年将加速增长，关键驱动包括CRO业务上游动物资源获取和高规格GLP实验室建设。
• 消费品业务2025年收入同比增长14%，其中汽车EMC测试领先，订单已排至2026年中；半导体测试（VESP/FAMA）预计2026年迎来转折点。
• 环境业务剔除第三次全国土壤普查高基数后，2025年传统环境业务有机增长超10%，新增长点包括新污染物监测和生态调查。
• 国际化战略：海外收入2025年同比增长35%至总收入的7%，目标3-5年内将海外收入占比提升至20%以上。
• AI与数字化：37个AI应用已上线，部分场景减少人工审核工作量高达80%，有效保护利润率。
• 资本开支指引：基线为收入的7%，但管理层表示2026年投资意愿和机会远大于往年，对ROI良好的项目可将上限提高至10%。
• 股东回报：管理层表示在分红率大幅提升后，新水平有望维持，2026年可能再次派发中期股息。

论述逻辑

报告从2025年业绩符合预期出发，指出两大主题：一是国际化与医疗资产扭亏从基础投资转向主要增长驱动；二是公司通过在高增长细分领域（如新能源汽车检测）的领先地位应对价格压力，同时稳定传统业务（如生命科学）。管理层指引2026年增长约15%，其中并购贡献约5%，有机增长约10%。有机增长由医疗业务扭亏和核心业务防御性增长双支柱支撑。医疗业务2025年已恢复增长，2026年有望加速；传统环境业务剔除土壤普查高基数后实现超10%增长。公司通过AI和数字化提升效率，保护利润率。基于此，高盛上调2026-2030年营收预测3-4%，微调净利润预测±2%，目标价从14.8元上调至16.8元，维持买入评级。

关键展望

• 2026年营收/净利润增长约15%的管理层指引，其中有机增长约10%，并购贡献约5%。
• 医疗业务2026年有望加速增长，CRO业务合同签署已显著增加。
• 半导体测试业务预计2026年迎来转折点。
• 海外收入目标3-5年内提升至集团总收入的20%以上。
• 资本开支可能从收入7%的基线提高至10%（针对高ROI项目）。
• 2026年可能再次派发中期股息。
• 风险：公司信誉受损、价格竞争加剧、第三次全国土壤普查应收账款风险、并购增长带来的潜在减值。

推荐标的

• 华测检测（300012.SZ）：评级买入，12个月目标价16.8元（基于2027年预期市盈率21倍），当前股价13.96元，潜在上涨空间20.3%。

关键图表

Exhibit 1: Centre Testing FY2025 financial summary