2026-07-08 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：日本国际收支：5月入境消费同比连续第二个月下降；6月外资大举净卖出日本股票和债券

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原标题：Japan: BOP: May Inbound Spending Down YoY for Second Month; Foreign Investors Large Net Sellers of Japan Equities and Bonds in June

摘要

日本5月经常账户盈余为4.0万亿日元，同比扩大19.5%。入境消费同比下降11.2%，连续第二个月下滑，主要受中国大陆游客锐减60.4%拖累。初次收入盈余维持高位，达4.3万亿日元。6月，国内投资者净买入外国债券（剔除银行账户后净买入2.0万亿日元），但连续第三个月净卖出外国股票（51.2亿日元）。外资则三个月来首次净卖出日本股票（3.0万亿日元），九个月来首次净卖出日本中长期债券（2.5万亿日元）。整体资本流出达9.7万亿日元，而5月为净流入2.9万亿日元。

主要观点

日本5月经常账户盈余4.0万亿日元，高于去年同期的3.3万亿日元，符合高盛预期。
入境消费（旅行收入）为7649亿日元，同比下降11.2%，连续第二个月同比下滑。
中国大陆游客数量同比暴跌60.4%，但韩国（+15.2%）、台湾（+14.5%）、新加坡（+21.1%）、美国（+7.0%）、英国（+6.0%）等地区游客增加。
整体访日游客数量5月同比下降3.6%（4月为-5.5%）。
初次收入盈余4.3万亿日元，略高于去年同期的4.2万亿日元；证券投资股息和债券利息收入增加，但海外子公司股息收入从2.5万亿日元降至2.2万亿日元。
季节调整后经常账户盈余4-5月占GDP年化6.5%，高于1-3月的5.8%。
6月国内投资者净卖出外国中长期债券180亿日元，但剔除银行账户后净买入2.0万亿日元。
信托银行（含养老金）6月净买入外国债券1.5万亿日元，5月为净买入3.2万亿日元（2005年以来单月最大）。
寿险公司（-413亿日元）和投资信托（-1200亿日元）两个月来首次转为净卖出外国债券。
国内投资者连续第三个月净卖出外国股票，金额为512亿日元（5月为2.7万亿日元）；信托银行连续第三个月大额净卖出（1.3万亿日元）。
外资6月净卖出日本股票3.0万亿日元（5月净买入2.9万亿日元），为三个月来首次。
外资净卖出日本中长期债券2.5万亿日元，为九个月来首次。
6月整体资本流出9.7万亿日元（5月净流入2.9万亿日元），其中通过内向外证券交易流出9.6万亿日元，通过外向内证券交易流出1262亿日元。

论述逻辑

日本5月经常账户盈余扩大主要得益于贸易收支改善（出口增速14.7%高于进口8.1%，贸易顺差69亿日元，而去年同期为逆差4971亿日元）以及初次收入维持高位。入境消费连续下滑，主因中国大陆游客大幅减少，但其他地区游客增长部分抵消。6月证券投资数据显示，国内投资者（尤其是信托银行）继续增持外国债券，但减持外国股票；外资则逆转此前净买入趋势，大举抛售日本股票和债券，导致整体资本大幅流出。