瑞银：深圳德赛电池科技（000049）Q425及Q126业绩：智能手机疲软持续；储能业务扭亏在望

原标题：UBS Shenzhen Desay Battery Technology（000049）Q425 & Q126 results: smartphone weakness lingering; ESS turnaround in sight

摘要

瑞银发布德赛电池Q425及Q126业绩快评。Q425营收62.96亿元，低于瑞银预期12%，净利润6670万元，同比降47.9%，主要因研发费用增加及智能手机电池毛利率下降。Q126营收50.08亿元，同比增长14.6%，净利润7990万元，同比增64.2%，储能业务扭亏为盈是主要驱动力。智能手机电池H225收入同比降15%，而储能H225收入同比增98%。瑞银维持卖出评级，12个月目标价21.00元。预计市场反应负面，因股价自4月初已反弹约20%。

主要观点

• Q425营收62.96亿元，环比增6.7%，同比降0.7%，低于瑞银预期12%。
• Q425净利润6670万元，同比降47.9%；扣非后4990万元，同比降69.8%。
• 盈利不及预期主因：1）研发费用增加（新兴领域SIP先进封装和储能电芯），运营费用率7.7%（瑞银预期6.1%）；2）智能手机及笔记本/平板电池毛利率下降，部分被可穿戴电池毛利率提升抵消（H225同比升7.4个百分点至16.1%）。
• Q126营收50.08亿元，同比增14.6%，超3年季节性，主要由储能驱动，智能手机电池收入下降。
• Q126净利润7990万元，同比增64.2%；扣非后5540万元，同比增74.2%，得益于储能业务扭亏。
• H225智能手机电池收入同比降15%（H125增16%），全年降5%。
• 可穿戴/笔记本及平板H225收入同比+33%/-10%，全年+31%/+3%。
• 电子工具、物联网及电动出行H225收入同比降13%，全年增2%。
• 储能H225收入同比增98%，全年增50%；湖南德赛（储能电芯子公司）亏损从H125的1.77亿元收窄至H225的1.16亿元。
• 管理层目标2026年储能业务盈亏平衡/盈利。
• 瑞银预计市场反应负面，因股价自4月初已反弹约20%。

论述逻辑

Q425业绩低于预期→智能手机电池需求疲软（H125受补贴及关税拉动，H225份额丢失及需求放缓）→储能业务增长强劲但仍在亏损→Q126储能扭亏推动利润增长→管理层目标2026年储能盈利→但智能手机竞争加剧（竞争对手提供电芯+封装一体化方案）→德赛计划投资25亿元建设2亿只消费软包电芯产能（一期6000万只2027年底）→瑞银维持卖出评级。

关键展望

• 管理层目标储能业务2026年盈亏平衡/盈利。
• 管理层争取iPhone Pro Max份额（与Pro/SE机型一起），但安卓客户砍单仍是风险。
• 长期竞争可能加剧，因竞争对手可提供一体化电芯+封装方案。
• 德赛计划投资25亿元建设2亿只/年消费软包电芯产能，一期6000万只2027年底前投产。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 深圳德赛电池科技（000049.SZ）：评级卖出，12个月目标价21.00元，当前价30.17元（2026年4月22日）。理由：智能手机疲软持续，储能虽在改善但尚未盈利，估值偏高。

关键图表

Figure 1: Desay Q425/Q126 results snapshot

Figure 2: Desay's NTM forward P/E

Figure 3: Desay's NTM forward P/B