2026-09-22 · 国内研报 · 宏观策略

长城证券大宗商品：海外铜企Q2盘点，总量下行，增产杯水车薪

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摘要

2026年第二季度海外30家铜企合计铜产量为332.83万吨，同比下降4.9%，环比增长2.9%，样本覆盖占全球铜矿总产量近六成。受自然灾害扰动与主力矿山品位持续下行影响，全球铜矿供给总量收缩趋势未改，矿端紧张格局有望延续。减产核心驱动可归结为地震、洪水、矿震涌水等不可抗力后遗症，以及入选品位下降与设施检修扰动。虽然部分铜企通过存量设备修复重启、新增矿源投产及存量矿山挖潜实现了边际增产，但增量贡献杯水车薪且普遍存在内部扰动抵消。根据各矿企C1净现金成本测算，行业90分位成本为5522.66美元/吨，最低为哈德贝矿业（-881美元/吨），最高为艾芬豪（6255.51美元/吨）。

主要观点

2026年第二季度海外样本铜企总产量同比回落4.9%，供给收缩趋势未改

自然灾害与地质事故后遗症导致自由港、伦丁矿业、艾芬豪及纽蒙特等矿山减产显著

印尼Grasberg与卡库拉矿区受事故后续扰动开工受限，产量同比大幅下滑

矿石入选品位结构性下降与检修停工成为拖累必和必拓、智利国铜及力拓产量的关键因素

安托法加斯塔因管道检修将部分产量转入库存，并下调全年产量指引

存量设备修复重启与新设备投入驱动英美资源、第一量子及特雷克金属产量环比改善

沙火资源、金川国际与英亚矿业依托新增采矿源投产和新露天矿爬坡释放增量

嘉能可、泰克资源及淡水河谷通过存量矿山挖潜提升作业效率与选冶指标实现增产

海外矿企成本分化加剧，行业90分位C1净现金成本达到5522.66美元/吨

论述逻辑

全球近六成样本铜企Q2合计铜产量同比下滑4.9%且各主要主力矿山频遭扰动 -> 极端天气、地震、涌水等突发事故与长期开采导致的入选品位持续下滑构成减产核心矛盾 -> 尽管设备重启、新矿山投产与存量效率挖潜推动环比增长2.9%，但增量规模有限且普遍存在内部资产扰动带来的抵消效应 -> 全球铜矿供给刚性收缩格局确立，叠加行业90分位C1成本升至5522.66美元/吨，矿端紧张态势有望中长期延续。