罗楠 冯函 鲍丙文 行业研究 行业定期 看好市场再平衡下的军工龙头机会

摘要

东方证券维持国防军工行业“看好”评级，本周军工板块表现略好于大盘：国防军工（申万）指数下跌0.56%，收于1,666.66点，相对沪深300收益率为+0.05%，在申万31个一级行业中排名第21位。 报告认为军工内需的悲观预期已较为充分，继续看好核心白马龙头的左侧配置价值，“十五五”规划下半年有望落地，Q4有第二十六届中国航展（12/7~12/13在珠海举办）等催化。 大飞机方向，8月12日C919圆满完成首次国际商业航班飞行，当前板块预期低，明年有望迎来商发适航取证等里程碑式催化，Q4有望迎来配置窗口。 军工电子方面，中报季临近，民品营收和利润贡献占比提升有望带来业绩端环比改善，航天电器2026年上半年新拓展业务订货实现较快增长，高速模组和液冷产品已实现小批量供货。 两机方向，8月以来核心标的普遍反弹，7月底赛峰业务团队访问应流并明确多款航空发动机关键零部件加速交付计划，国内供应商出海份额和配套价值量有望持续提升。 报告按传统军工、大飞机、军工电子、两机四条主线推荐龙头标的，其中航发动力、航天电器、中航光电、万泽股份为买入评级，中航机载、振华科技为增持评级。 风险提示包括军品订单和收入确认不及预期、研发进度及产业化不及预期、原材料成本上涨影响盈利能力。

主要观点

• 行业评级维持“看好”，本周军工板块表现略好于大盘，看好市场风格再平衡中军工龙头标的机会。

• 军工白马：6月以来持续提示配置机会，军工内需悲观预期已较为充分，继续看好白马龙头的左侧配置价值，“十五五”规划下半年有望落地。

• Q4核心催化：第二十六届中国航展将于12/7~12/13在珠海举办，装备集体亮相有望提升国内装备建设提速和海外份额提升的预期。

• 大飞机：8月12日C919圆满完成首次国际商业航班飞行，通过双边适航合作，国产飞机未来有望在全球相当一部分国家和市场实现商业运营；当前板块预期低，Q4有望迎来配置窗口。

• 政策端定位升级：《2026工作报告》新增“航空”表述，定位升级为“新兴支柱产业”，《十五五草案》提出推进C919飞机产能提升和供应链建设。

• 军工电子：7月底提示龙头调整充分后，8月龙头普遍反弹；中报季临近，民品布局成果有望逐步体现，民品营收和利润贡献占比逐步提升将带来业绩端环比改善。

• 连接器龙头中航光电和航天电器加大国产算力领域互联产品研发和配套，航天电器为国内半导体测试设备主要客户提供互连产品，2026年上半年新拓展业务订货实现较快增长，高速模组和液冷产品已实现小批量供货。

• 两机：Q2至今板块持续调整、龙头标的调整已较为充分，8月以来产业链核心标的普遍反弹；全球商用发动机和燃机需求旺盛，海外主机交付压力大，国内供应商出海仍在导入期。

• 两机合作进展：本周应流官方公众号披露，7月底赛峰业务团队访问应流，明确安徽应流为其提供的多款航空发动机关键零部件加速交付计划。

• 行情数据：本周上证综指下跌0.33%收于3,927.18点，沪深300下跌0.61%收于4,665.88点，国防军工（申万）下跌0.56%收于1,666.66点，相对沪深300收益率+0.05%，申万一级行业中排名第21/31。

• 风险提示：军品订单和收入确认不及预期；商业航空航天、开拓民品高端研发进度及产业化不及预期；大宗商品涨价超预期推高生产成本影响盈利能力。

论述逻辑

• 本周国防军工（申万）下跌0.56%、跌幅小于沪深300的0.61%，相对收益转正（+0.05%），叠加市场风格再平衡，军工龙头配置吸引力上升。

• 自6月起报告持续提示军工内需悲观预期已充分释放、龙头标的调整较为充分，构成白马龙头左侧配置的判断基础。

• 四条主线分别对应明确催化：军工白马看“十五五”规划下半年落地与Q4珠海航展；大飞机看C919国际首飞后的出海空间及明年商发适航取证；军工电子看中报季民品贡献兑现；两机看海外龙头与国内供应商合作深化带来的份额提升。

• 由此报告维持行业“看好”评级，并按传统军工、大飞机、军工电子、两机四条主线推荐各领域龙头白马标的。

关键展望

• Q4催化：第二十六届中国航展将于12/7~12/13在珠海举办，装备集体亮相有望提升国内装备建设提速和海外份额提升的预期。

• “十五五”规划下半年有望落地，构成军工白马行情的政策催化。

• 大飞机：明年有望迎来商发适航取证等里程碑式重要催化，Q4有望迎来配置窗口。

• 军工电子：中报季临近，民品营收和利润贡献占比逐步提升将带来业绩端的环比改善，民品贡献将在业绩端得到验证。

• 两机：国内供应商出海仍在导入期，份额和配套价值量有望持续提升。

• 风险关注：军品订单和收入确认不及预期；研发进度及产业化不及预期；原材料成本上涨影响盈利能力。

推荐标的

• 传统军工主线：看好核心白马和新质战斗力方向反弹，相关标的中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、中航机载(600372，增持)、航发动力(600893，买入)、国睿科技(600562，未评级)、七一二(603712，未评级)。

• 大飞机主线：看好发动机、机载和机体结构环节核心公司，相关标的航发动力(600893，买入)、航发科技(600391，未评级)、中航机载(600372，增持)、江航装备(688586，未评级)、中航西飞(000768，未评级)。

• 军工电子主线：看好加速开拓民品高端的龙头公司，相关标的航天电器(002025，买入)、中航光电(002179，买入)、火炬电子(603678，未评级)、振华科技(000733，增持)、宏达电子(300726，未评级)、鸿远电子(603267，未评级)。

• 两机产业链主线：看好主机厂及关键零部件/原材料环节，相关标的应流股份(603308，未评级)、万泽股份(000534，买入)、航发动力(600893，买入)、中国动力(600482，未评级)、图南股份(300855，未评级)、航亚科技(688510，未评级)。