瑞银证券 中集集团 000039 业绩基本符合预期，海洋工程成为利润贡献最大的板块

摘要

瑞银快评中集集团2026年中报业绩：公司二季度利润5.3亿元、同比下滑27%，主因汇兑损益扩大（5亿元）及集装箱制造毛利率承压，若扣除汇兑影响，二季度利润同比增长约40%。 上半年海洋工程及海工资产运营管理业务合计净利润8.8亿元、同比增长13亿元，其中海洋工程毛利率同比提升8个百分点至19%，海工资产运营管理扭亏为盈、净利率约10%，海洋工程跃升为公司最大利润来源。 上半年公司新签海洋工程订单32亿美元，在手订单合计约76亿美元、排产至2030年；集装箱干箱销量114万TEU同比略增，但受人民币持续升值影响板块毛利率同比下滑7个百分点，净利润仅2.7亿元、同比减少约12亿元。 公司宣布派发中期股息每股0.179元，分红金额超过上半年每股收益，分红政策好于预期。 基于汇率负面影响及集装箱毛利率下滑，瑞银将2026-28年盈利预测下调19-30%（每股收益分别降至0.66元、0.73元、0.89元），SOTP目标价由14.20元下调至13.10元，维持买入评级，现价9.62元对应预测股价涨幅36.2%、预测股票回报率39.0%。

主要观点

• 二季度利润5.3亿元、同比下滑27%，主因汇兑损益（5亿元）扩大及集装箱制造毛利承压；扣除汇兑影响后二季度利润同比增长约40%，业绩整体基本符合预期

• 海洋工程及海工资产运营管理上半年净利润合计8.8亿元、同比增长13亿元，成为公司最大利润来源；海洋工程毛利率同比提升8个百分点至19%，海工资产运营管理扭亏为盈、净利率约10%

• 上半年新签海洋工程订单32亿美元，在手订单合计约76亿美元，排产已至2030年

• 集装箱制造承压：上半年干箱销量114万TEU同比仍略增，但人民币持续升值致毛利率同比下滑7个百分点，板块净利润仅2.7亿元、同比减少约12亿元

• 公司派发中期股息每股0.179元，分红金额超过上半年每股收益，分红政策好于预期

• 公司正积极筹备扩充海洋工程产能，叠加海工及造船订单持续落地，瑞银对海洋工程中长期增长前景更加乐观

• 全球海上油气资本开支保持韧性，平台出租率及日费率均呈上升趋势，瑞银上调海工资产运营管理业务盈利预测，并预计其在公司整体利润结构中的贡献将进一步提升

• 目标价基于SOTP估值由14.20元下调至13.10元，维持买入评级

• 预测回报率：预测股价涨幅36.2%，预测股息收益率2.9%，预测股票回报率39.0%，高于市场回报率假设6.8%，预测超额回报率32.3%

• 风险提示：上行风险为红海危机长时间持续加速集装箱需求恢复、全球贸易复苏带来的新箱需求反弹；下行风险为苏伊士运河复航快于预期、全球经济和进出口贸易持续低迷、中美贸易摩擦升级等

论述逻辑

• 中报业绩披露 → 二季度利润5.3亿元同比下滑27%，拆解后主因5亿元汇兑损失与集装箱毛利率承压，扣汇兑后利润同比+40%，整体基本符合预期 → 分板块看，海洋工程及海工资产运营管理合计净利润8.8亿元、同比增长13亿元，海工毛利率+8个百分点至19%、海工资产运营扭亏为盈（净利率约10%），取代集装箱成为最大利润来源 → 集装箱干箱销量114万TEU仅略增而毛利率-7个百分点、净利润同比减少约12亿元，构成盈利拖累 → 据此瑞银以汇率负面影响和集装箱毛利率下滑为由，将2026-28年盈利预测下调19-30%，并以SOTP将目标价由14.20元下调至13.10元 → 另一方面，海工新签订单32亿美元、在手约76亿美元排产至2030年，公司积极扩产，叠加全球海上油气资本开支韧性、平台出租率与日费率上行，海工中长期增长前景更乐观、利润贡献有望继续提升 → 维持买入评级。

关键展望

• 海工在手订单约76亿美元、排产至2030年，公司正积极筹备扩充海洋工程产能，海工及造船订单持续落地，中长期增长前景更加乐观

• 全球海上油气资本开支保持韧性，平台出租率及日费率均呈上升趋势，海工资产运营管理盈利能力有望持续增强，并在公司整体利润结构中的贡献进一步提升

• 未来12个月目标价13.10元，对应预测股价涨幅36.2%、预测股息收益率2.9%、预测股票回报率39.0%、预测超额回报率32.3%

• 关键风险变量：红海危机与苏伊士运河复航节奏影响集装箱需求，全球经济贸易景气及中美贸易摩擦影响新箱需求

推荐标的

• 中集集团（000039.SZ）：12个月评级买入，目标价13.10元（前值14.20元），股价9.62元（2026年8月28日）；理由：海洋工程成为最大利润来源、中长期增长前景乐观，但汇兑损益及集装箱毛利率下滑导致2026-28年盈利预测下调19-30%

关键图表

图1. 些成员发布的研究报告主要是对某种衍生产品的价格或市场的分析，同时提供合理充分的信息，从而形成衍生产品交易决