国元香港 张思达 宏观经济 中国经济 港股延续板块轮动，恒指反弹但仍需进一步的资金确认

摘要

上周恒生指数上涨3.69%，恒生科技指数上涨4.31%，恒生中国国有企业指数上涨2.51%，纳斯达克中国金龙指数上涨8.09%，中国资产整体表现强于多数全球市场。 市场风格从此前的能源、资源品和高股息方向切换至消费、互联网和软件服务板块，非必需性消费上涨5.85%、信息科技上涨5.70%，但半导体大幅下跌14.4%，显示本轮科技反弹并非AI硬件主线全面回归。 资金面上，南向资金当周转为净流出，年内累计净流入降至约3639.1亿港元，盈富基金及恒生科技ETF份额下降，而两倍做空ETF份额显著增长，反映指数反弹尚未获得增量资金充分确认。 海外方面，美联储7月会议中三名委员支持加息，核心PCE同比仍达3.3%，加息窗口已重新打开，海外流动性短期难以明显转向宽松。 国内7月制造业PMI降至49.2、服务业PMI降至49.3、建筑业PMI降至47.0，经济修复基础仍不稳固，人民银行释放适度宽松和增量政策信号但效果待观察。 综合判断，港股大幅下行空间相对有限，但趋势性上涨条件仍不充分，短期或继续维持"指数震荡、板块轮动"格局。

主要观点

• 港股主要指数普遍反弹，恒生科技指数领涨，中国资产整体强于全球多数市场。

• 市场风格从资源品和高股息方向切换至消费、互联网和软件服务，非必需性消费和信息科技领涨一级行业。

• 科技板块内部明显分化，半导体大跌14.4%，本轮反弹更偏结构性修复而非AI硬件主线全面回归。

• 二级行业中传媒、消费者服务和汽车零配件领涨，硬件设备和医药生物等继续承压。

• 南向资金当周转为净流出，年内累计净流入降至约3639.1亿港元，资金面持续性有待确认。

• 宽基及做多ETF份额未随指数上涨同步增加，做空ETF份额大幅增长，显示短期对冲情绪较高。

• 美联储7月会议三名委员支持加息，加息窗口已打开，叠加核心PCE同比3.3%，海外流动性短期难以明显转向宽松。

• 国内7月PMI全面回落，制造业PMI降至49.2、服务业PMI降至49.3、建筑业PMI降至47.0，显示经济修复基础仍不稳固。

• 全球大类资产呈现权益上涨、美元走弱和油价回落特征，美元指数下跌1.7%，铜价上涨2.4%，布伦特和WTI原油分别下跌0.7%和3.0%。

• 美股大型科技股走势高度分化，市场对AI资本开支回报的要求进一步提高。

• 人民银行释放适度宽松和增量政策信号，有助于改善港股预期，但具体措施及落地效果仍有待观察。

• 长鑫科技登陆科创板首日收涨465.82%，总市值3.28万亿元，成为A股市值之首。

论述逻辑

• 港股指数反弹 + 板块由资源高股息切换至消费互联网软件 → 但半导体下跌14.4%且南向资金转净流出 + 做空ETF份额大增 → 反弹未获增量资金确认 → 判断当前为结构性修复和板块轮动而非趋势行情确立 → 叠加美联储加息窗口打开、核心PCE 3.3%、国内PMI全面回落 → 结论：下行空间有限但趋势性上涨条件不充分，短期维持指数震荡、板块轮动格局。

关键展望

• 本周关注美国7月份非农就业数据，作为判断美联储政策路径的重要验证点。

• 海外AI基建交易进入财报验证期，市场将更加重视资本开支能否转化为收入和利润。

• 中东局势及能源供应风险仍可能扰动油价、利率和市场情绪。

• 人民银行增量政策的具体措施及落地效果仍有待观察。

• 风险提示包括国内外经济下行风险加大、美联储货币政策超预期偏鹰、地缘政治风险变化。

推荐标的

• 报告未明确给出个股推荐标的或评级，整体观点为短期维持指数震荡、板块轮动，关注消费、互联网和软件服务板块的超跌修复空间，同时提示半导体和硬件设备仍处消化阶段。