伯恩斯坦-中芯国际（688981.CH）1Q26：ASP上涨推动强劲2Q展望

原标题：Bernstein Semiconductor Manufacturing International Corp（688981.CH）SMIC 1Q26： ASP hikes drive strong 2Q outlook

摘要

中芯国际1Q26业绩超预期，主要受平均售价（ASP）上涨推动。公司2Q26收入指引强劲，预计环比增长8-10%，毛利率指引为28-30%。报告认为，ASP上涨趋势可持续，但需关注地缘政治风险。维持“跑赢大市”评级，目标价65港元。

主要观点

• 1Q26收入环比增长12%，同比增长25%，超出市场预期5%。
• ASP环比上涨8%，是收入增长的主要驱动力，出货量仅环比增长3%。
• 2Q26收入指引环比增长8-10%，毛利率指引28-30%，均高于市场预期。
• 产能利用率从1Q25的85%提升至1Q26的92%，接近满载。
• 资本开支维持全年75亿美元不变，主要用于成熟制程扩产。
• 地缘政治风险仍是主要不确定性，美国出口管制可能影响设备采购。
• 报告预计2026年全年收入增长15-20%，毛利率维持25-28%。
• 维持“跑赢大市”评级，目标价65港元，基于2026年2.5倍市净率。

论述逻辑

1Q26 ASP上涨 → 收入超预期 → 产能利用率提升 → 2Q26指引强劲 → 报告认为ASP上涨可持续 → 上调全年收入预测 → 维持评级和目标价。

关键展望

• 2Q26收入环比增长8-10%，毛利率28-30%。
• 全年收入增长15-20%，毛利率25-28%。
• 风险：美国出口管制升级、下游需求疲软、ASP下跌。

推荐标的

• 中芯国际（688981.CH）：评级“跑赢大市”，目标价65港元，理由为ASP上涨和产能利用率提升。

关键图表

图1. 中芯国际（981.HK）业绩回顾

图2. 中芯国际2Q26指引超出市场预期

图3. 少数股东权益占总净利润比例在1926年维持在17%

图4. 中芯国际2Q26营收指引环比增长15%（中值）

图5. 1926年出货量保持平稳

图6. 中芯国际1926年ASP环比增长1%

图7. 1926年研发费用率升至7.5%，销售及管理费用率升至5.1%

图8. 1926年产能增至1,078千片/月（8英寸等效），产能利用率维持93%高位