方正韬 王伟光 孙瀚文 投资策略 市场策略 中观景气与战术配置月报：景气改善的新亮点在必选消费

摘要

华泰证券发布2026年8月中观景气与战术配置月报指出，7月全行业景气指数小幅回落，与PMI回落相印证，但景气改善的板块数量增加，必选消费、中游制造、中游材料等改善幅度居前。 除了持续爬坡的AI链（元件、半导体设备/材料、通信设备、游戏）、涨价链（煤炭、铜、航运港口、造纸）以及出海链（航海装备、电池、自动化、工程机械）外，本月新亮点体现在必选消费与创新药，农业、食品及医疗服务景气边际改善。 配置层面，机构认为当前至中报季结束或迎来反弹窗口，建议围绕业绩能见度较高的品种均衡配置：科技前期调整后可适当乐观但需消化拥挤度压力，再均衡方向关注创新药、资源品、出海链、部分必选消费及非银，稳健红利继续作为底仓配置。 定量模型层面，行业轮动组合上月收益-11.3%（相对全A超额1.9%），本月模型推荐计算机设备、医疗器械、游戏、饮料乳品、航空装备等行业。

主要观点

• 7月全行业景气指数小幅回落印证PMI走势，但景气改善板块增加，必选消费、中游制造与中游材料改善居前。

• 战术配置建议在当前至中报季结束的反弹窗口围绕高能见度品种均衡配置，定量模型推荐计算机设备与医疗器械等10个行业。

• AI链景气持续爬坡，6月台股PCB制造营收同比+30.2%，台股被动元件营收同比+34.5%，北美PCB订单出货比MA3同比+31.2%。

• 半导体设备与材料景气上行，6月日本半导体设备出货额同比+27.0%，存储龙头资本开支增速持续上行，台股硅片厂营收同比转正至+5.5%。

• 通信设备与游戏保持高景气，7月四大云商前向12个月资本开支同比+139.9%，6月光纤出口额同比+484.2%，7月国产网游审批量达193个创2022年以来新高。

• 涨价链中煤炭与铜价获前瞻支撑，电厂煤炭库存天数及北方港口库存去化，现货粗炼费回落且7月铜价同比维持+31.6%高增。

• 航运与造纸边际向好，7月CCFI/SCFI/BDI运价指数均上行，6月造纸业产成品存货同比再度转负至-2.7%，PPI同比降幅收窄至-0.1%。

• 中游制造出海动能稳健，6月船舶产量同比+44.4%，手持订单同比+37.2%，工业机器人产量同比+28.1%，动力电池装车量同比+31.4%。

• 必选消费成为改善新亮点，7月猪粮比价回升至4.6x，自繁自养与外购仔猪亏损收窄，棕榈油期货价同比+20.5%，面粉价格同比转正至+2.6%。

• 创新药出现边际回暖，6月医药利润同比转正至+4.2%，7月创新药BD交易量MA3同比+47.5%，26Q2全球医疗健康投融资同比大幅转正至+47.1%。

论述逻辑

• 宏观全行业景气与PMI小幅回落 → 中观层面景气改善板块扩散（必选消费、中游制造与材料改善居前） → 细分产业链验证：AI链硬件爬坡、涨价链库存去化支撑价格、制造出海维持高增、必选消费养殖减亏与食品价格转正、创新药投融资与BD活跃 → 战术策略推演：当前至中报季结束迎来反弹窗口，科技消化拥挤度后可适度乐观，结合再均衡方向与稳健红利底仓进行均衡配置。

关键展望

• 时间窗口：当前至中报季结束或迎来A股市场反弹窗口。

• 前瞻验证：7月跟踪的景气有效性指标大幅回落，历史上景气有效性快速回落后往往回升；四大云商前向12个月高额资本开支的持续性仍待检验。

• 核心风险提示：国内基本面不及预期（内需板块面临量价压力）、外需不及预期（全球制造业或美国地产复苏放缓压制出口链）、模型失效风险。

推荐标的

• 战术配置方向：科技领域关注业绩能见度较高的光模块、PCB、半导体设备；再均衡方向关注创新药、资源品（煤炭/有色）、出海链（船舶/电池/自动化）、部分必选消费（农业）、非银；稳健红利资产继续作为底仓配置。

• 定量模型推荐行业组合：计算机设备、医疗器械、游戏、饮料乳品、航空装备、化学制品、家居用品、旅游及景区、股份制银行、食品加工。

• 报告未对具体个股给出目标价及个股投资评级。