申能股份(600642)上半年电价同比提高，公允价值损失影响业绩

摘要

煤电量价逆势向好：上半年上网电价均价0.511元/千瓦时，同比增加0.007元/千瓦时，煤电发电量182.31亿千瓦时、同比增加2.0%，但平均标煤价848元/吨、同比上升7元/吨，煤电毛利率18.18%、同比下降3.21%。 新能源受利用小时减少拖累，风电、光伏发电量32.19、14.21亿度，同比减少2.5%、13.8%，毛利分别下降28.66%、45.49%；气电发电量同比下降5.0%而毛利率仅微降1.16%。 油气业务表现亮眼，上半年毛利4.00亿元、同比上升37.30%，报告认为有望长期增厚业绩。 公司高分红属性突出，上市以来累计分红247.1亿元、占可供分配净利润52.7%，以2026年9月1日股价计算2025年股息率达5.30%。 申万宏源维持2026-2028年归母净利润36.71、38.33、39.88亿元预测，对应PE为12、11、11倍，维持买入评级。

主要观点

• 2026年上半年实现营业收入127.23亿元，同比下降1.81%；归母净利润16.83亿元，同比下降18.97%，基本符合申万宏源预期。

• 煤电电价逆势同比上升：上半年上网电价均价0.511元/千瓦时，同比增加0.007元/千瓦时；市内用电量增长推动煤电发电量达182.31亿千瓦时、同比增加2.0%（总发电量258.45亿千瓦时、同比下降0.4%）。

• 煤炭成本小幅上升压制煤电盈利：上半年平均耗用标煤价848元/吨，同比上升7元/吨；煤电毛利率18.18%，同比下降3.21%。

• 气电发电量同比下降5.0%，主要受发电用天然气安排影响；气电业务毛利率变化不大，仅同比下降1.16%。

• 新能源装机增长但利用小时减少，风电、光伏发电量32.19、14.21亿度，同比减少2.5%、13.8%；受上网电价略降影响，收入分别为14.63、5.04亿元，同比减少4.95%、14.22%；毛利分别为5.96、1.23亿元，同比下降28.66%、45.49%。

• 油气业务毛利大幅增加：上半年营业收入16.91亿元、同比下降2.23%，毛利4.00亿元、同比上升37.30%；平湖平稳生产，累计代输西湖天然气2.36亿方，恩平区块含油气性得到进一步证实，柯坪完成二维地震加密采集为后续勘探开发奠定基础。

• 稳定持续高分红：上市以来累计分红247.1亿元、占可供分配净利润52.7%；近三年平均股息率4.6%、平均分红率61.7%；2025年度归母净利润40.1亿元、现金分红22.5亿元、分红比例57.3%，以2026年9月1日股价计算股息率达5.30%。

• 维持2026-2028年归母净利润预测36.71、38.33、39.88亿元，当前股价对应PE分别为12、11、11倍；基于区位优势显著与高分红优势明显，维持买入评级。

• 风险提示为上网电价下降、煤炭成本上升、新能源装机不及预期三类风险。

论述逻辑

• 起点：公司发布2026年半年报，营收与归母净利润双降但基本符合预期，触发业绩点评。

• 拆解主业：煤电电量与电价逆势双升，但标煤价同比上升7元/吨挤压价差，煤电毛利率同比下降3.21%；气电量减而毛利率基本稳定，主业并非业绩下滑主因。

• 对冲与亮点：投资收益12.94亿元（+30.86%）与油气业务毛利4.00亿元（+37.30%）部分对冲损失，油气勘探开发进展提供长期业绩增量。

• 落到投资结论：区位优势叠加高分红（2025年股息率5.30%、近三年平均分红率61.7%）支撑股东回报，因此维持盈利预测不变并维持买入评级。

关键展望

• 报告预计，在风况改善情况下，下半年风电发电量有所改善。

• 报告认为公司油气领域进展顺利，有望长期增厚公司业绩。

• 维持买入评级；按申万宏源评级定义，买入指报告日后6个月内证券相对市场基准指数（A股为沪深300）强于市场表现20%以上。

• 风险提示：上网电价下降的风险、煤炭成本上升的风险、新能源装机不及预期的风险。

推荐标的

• 申能股份（600642）——买入（维持）。理由：公司区位优势显著、高分红优势明显；以2026年9月1日收盘价8.68元计，市净率1.2倍、股息率5.30%（流通A股市值42,478百万元），2026-2028年归母净利润预测36.71、38.33、39.88亿元，对应PE为12、11、11倍。报告未给出目标价。

关键图表

图1. 减：销售费用 6 7 7 7 8