孙婷 何婷 行业研究 行业深度 三投联动打通产业链，科创投资方兴未艾

摘要

东吴证券发布证券Ⅱ行业深度报告，维持行业“增持”评级。 报告定义券商“三投联动”为投资、投行、投研三大核心业务板块的深度协同，核心是以投研为指引、以投资为抓手、以投行为落地。 2025年中国股权投资市场全面回暖，新募集基金数量5039只，募资规模1.65万亿元，分别同比上升27%和14%；投资案例数和金额分别为10795起及9287亿元，同比上升28%及46%；退出案例数5211笔，同比上升41%。 科创投资直接增厚券商利润，截至2026年上半年末，券商科创板累计跟投投入资金近350亿元，最新持有市值近1000亿元。 报告指出，2026年下半年预计仍有长鑫科技、宇树科技等大型科创项目IPO，将为券商带来大量浮盈。 此外，“三投联动”还为券商带来投行项目获取优势、客户黏性提升和收入结构优化等协同价值。

主要观点

• “三投联动”是将投资、投行、投研三大核心业务板块深度协同，提供全生命周期一站式金融解决方案。

• 2025年中国股权投资市场募资端显著回暖，新募集基金5039只，募资1.65万亿元，同比分别上升27%和14%。

• 投资端大幅增长，2025年投资案例数和金额分别为10795起及9287亿元，同比上升28%及46%。

• 退出端同样活跃，2025年共发生5211笔退出案例，同比上升41%。

• 2025年及2026年上半年A股IPO分别发行116家及71家，募资规模分别为1318亿元及706亿元，科创板占比近30%。

• Pre-IPO项目在会计核算上具有显著优势，业绩更平滑，不受二级市场每日波动影响。

• 截至2026年上半年末，券商科创板累计跟投投入资金近350亿元，最新持有市值近1000亿元。

• 2026年下半年预计长鑫科技、宇树科技、长江存储、超聚变、蓝箭航天等大型科创项目将IPO。

• 长鑫科技IPO上市后，招商证券与华安证券对应持有市值预计分别超200及100亿元。

• 财通证券通过“先直投，后保荐”模式保荐惠康科技上市，贡献承销保荐收入1.25亿元。

• 券商直投正转向“全生命周期投资”，通过资本前置、提供资本市场通道和产业整合三路径赋能产业资本。

论述逻辑

• 2025年股权投资市场全面回暖（募资、投资、退出均显著增长） → 注册制改革及监管引导“投早投小投硬科技” → 科创类IPO发行显著回暖，为券商私募子及跟投业务带来爆发式增长。

• 券商通过自有资金或私募子进行股权投资和科创板跟投 → AI产业链大幅上涨及大型科创项目（如长鑫科技）IPO → 项目确认大量浮盈，直接增厚券商利润。

• 中小券商面临头部竞争压力 → 依托“三投联动”差异化路径（先直投，后保荐） → 带来投行项目获取优势、客户黏性提升及收入结构优化等协同价值。

关键展望

• 长鑫科技预计2026年三季度完成发行，将为相关券商带来显著浮盈。

• 并购重组成为未来重要发力点，2026年将设立国家级并购基金畅通退出渠道。

• S基金生态进一步完善，截至2026年3月1日上海股权托管交易中心基金份额转让平台成交总金额达309亿元。

• 风险提示：宏观经济不及预期、政策趋紧抑制行业创新、市场竞争加剧风险。

推荐标的

• 东吴证券给予证券Ⅱ行业“增持”评级（维持）。

• 华安证券：参股长鑫科技（0.44%），中性假设下预计浮盈67.18亿元，对2025年利润贡献达284%。

• 招商证券：参股长鑫科技（0.86%），中性假设下预计浮盈130.95亿元，对2025年利润贡献达94%。

• 财通证券：旗下财通资本2025年末服务与管理基金规模突破1300亿元；通过“先直投后保荐”惠康科技贡献1.25亿元承销保荐收入。

• 报告覆盖部分券商私募股权子公司情况，包括头部引领的中金公司、中信证券、国泰海通、中信建投、华泰证券、招商证券，以及深耕区域的财通证券、浙商证券、华安证券等。