2026-09-22 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银小米集团（1810.HK）短期挑战，长期战略优势

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摘要

瑞银将小米集团2027和2028年的调整后盈利预测分别下调4%和8%，主要因零部件成本上升和供应受限对智能手机及IoT收入造成近期压力，2026年盈利预测基本保持不变。尽管短期受制于零部件供应链挑战，但瑞银对小米“人车家全生态”战略以及SoC芯片、AI与智能设备之间的中长期协同效应保持建设性看法。公司年初至今股价已回调33%，估值对应19倍2027年预期市盈率，较历史平均估值22倍折让0.6个标准差，瑞银认为当前估值合理。基于核心业务维持15倍估值倍数的分部估值法（SOTP），瑞银将小米集团12个月目标价由32.20港元下调至30.40港元，维持“中性”评级。

主要观点

下调2027/2028年调整后盈利预测4%/8%，维持2026年盈利预测基本不变，主要反映零部件成本压力与供应限制对手机和IoT业务的冲击。

中长期持续看好小米“人车家全生态”布局，但自研芯片与AI在智能设备中的融合需要大量前期投入，短期利润率或受压制。

年初至今股价已下跌33%，反映市场已部分计入存储成本上升与零部件短缺风险；当前2027E PE为19倍，低于历史均值22倍0.6个标准差。

将2027/2028年智能手机出货量预测分别下调12%和9%至1.105亿台和1.192亿台，预计2027年同比下滑10.2%，2028年恢复7.9%增长。

预计2027年手机平均售价（ASP）提升11%，以对冲出货量下滑的不利影响，带动手机收入在2027年与2028年分别同比增长2.0%和8.9%。

SkyNomad系列车型获得积极反馈，有望推动电动汽车（EV）业务收入在2027年加速增长。

发布全新3nm SoC芯片（XRing O3），并持续加大对自研MiMo大模型家族的AI研发投入。

维持核心业务15倍市盈率估值倍数不变，SOTP目标价由32.20港元下调至30.40港元，维持中性评级。

智能电动车业务收入呈现快速放量趋势，模型预测该板块收入将从2026E的1,112.47亿元增至2027E的1,799.67亿元，2028E进一步达2,298.74亿元。

论述逻辑

供应链成本与短缺压力延续（亚太科技考察反馈） -> 导致2027E手机出货量下调至1.105亿台（同比-10.2%）及IoT收入受抑 -> 依靠ASP提升11%对冲部分出货下滑风险 -> 叠加AI大模型与3nm芯片自研前期重度资本投入压制盈利 -> 促使2027/2028年调整后净利预测下调4%/8% -> 最终驱动目标价由32.20港元降至30.40港元，因33%的年内回调已合理反映短期风险，评级维持中性。