高盛 松下（6752.T）：电话会议纪要（CFO）：BBU CBU贡献助力结构性改革；对进一步企业改革的期望

摘要

高盛于2026年10月8日发布松下控股CFO电话会议纪要，公司CFO Akira Waniko于10月6日（17:00-18:00 JST）及10月7日（8:00-9:00 JST）参加两场投资者小组通话。 高盛建议公司趁BBU/CBU贡献尚在时果断推进组织改革、聚焦高ROIC业务，并预期后续企业转型仍将持续。 维持买入评级（APAC Conviction List），12个月目标价¥6,300，基于10.5X EV/EBITDA（FY3/28E基准）。 主要风险包括固定成本削减进展不及预期等。

主要观点

• 公司全链条能力（零部件到系统）使其至少未来数年保持强劲竞争力

• 全公司层面：持续推进组织改革以维持结构性改革红利，管理层认为去年改革仅是中长期计划的初步步骤

• CBU业务机会：未来3-5年BBU仍是主力，CBU规模预计逐步扩大，目标利润率不低于BBU

• 特斯拉关注点从能源转向AI和半导体，松下与特斯拉在电力相关领域的关系预计将扩大

• Industry：MEGTRON（CCL）产能扩产中，目标FY3/29后半段在产量上追赶竞争对手

• Connect：Blue Yonder独立盈利改善但仍不充分，公司在AI进步背景下考虑重启前端解决方案概念

• 资本配置：优先将增加的现金投入高资本效率的AI相关业务（BBU、电容、CCL等）以防机会损失，FY3/29和FY3/31进入收获期，FCF将随利润增长而增加

• 业务组合改革刚开始：除已公开宣布的Panasonic Automotive和Panasonic Housing Solutions大规模剥离外，各事业部内部持续调整客户和产品组合；长期转向B2B领域

• 定价政策：不仅限AI相关产品，计划在拥有强势地位的产品中积极进行包含利润率的价格修订

• 12月IR Day将披露以解决方案领域（Connect、Electric Works、HVAC&CC）为中心，核心概念是从产品型管理转向客户型管理

• 评级与估值：维持买入评级，12个月目标价¥6,300，基于10.5X EV/EBITDA（FY3/28E基准）

关键展望

• 未来3-5年BBU仍是主力，CBU规模预计逐步扩大

• MEGTRON（CCL）产能扩产目标在FY3/29后半段实现产量追赶

• FY3/29和FY3/31进入收获期，FCF将随利润增长而增加

• 12月IR Day将披露解决方案领域的从产品型管理转向客户型管理概念

• 风险：固定成本削减进展不及预期等

推荐标的

• Panasonic Holdings (6752.T)：买入（APAC Conviction List），12个月目标价¥6,300，基于10.5X EV/EBITDA（FY3/28E基准）