诸海滨 公司研究 新股研究 维琪科技（920176）：北交所新股申购报告：化妆品多肽“小巨人”，深度绑定宝洁、联合利华

摘要

维琪科技是一家以皮肤活性多肽为主的创新驱动型化妆品原料专精特新“小巨人”企业，已建立“WINKEY”品牌并与宝洁、联合利华等国内外知名品牌建立紧密合作。 2025年公司实现营业收入2.75亿元，同比增长11.17%，归母净利润为9,084.67万元，同比增长28.60%，毛利率与净利率分别高达68.43%和33.00%。 公司新原料备案获批数量及创新新原料备案获批数量均位居行业第一，截至2026年5月11日已获65项授权发明专利，并有4项海外发明专利授权进入美国、欧洲等多国。 行业方面，中国化妆品终端市场规模在2024年达到10,087.30亿元，中国化妆品原料市场规模预计将在2029年达到2,561.80亿元。 估值方面，公司同行可比公司PE2025均值为23.99X。

主要观点

• 维琪科技是化妆品原料专精特新“小巨人”企业，已与宝洁、联合利华等国内外知名品牌建立紧密合作关系。

• 2025年公司实现营收2.75亿元，同比增长11.17%，归母净利润9,084.67万元，毛利率/净利率分别为68.43%/33.00%。

• 公司新原料备案获批数量位居行业第一，截至2026年5月11日拥有21个获批备案新原料及65项授权发明专利。

• 我国化妆品终端市场规模2024年达到10,087.30亿元，复合增长率5.68%。

• 中国化妆品原料市场规模预计在2025年至2029年以9.9%的增速持续增长，2029年达到2,561.80亿元。

• 2015年至2024年国内化妆品活性肽原料年复合增长率高达59.37%，增速远超其他活性原料。

• 2025年公司化妆品原料业务收入达到16,596.28万元，同比增长31.70%。

• 2023-2025年多肽粉末原料全流程自主生产产能利用率由68.39%提升至104.04%。

• 公司同行可比公司PE2025均值为23.99X。

论述逻辑

• 公司建立多肽护肤体系，创新新原料备案获批数量位居第一，形成技术与专利壁垒 → 依托创新实力，公司成功切入宝洁、联合利华等国内外知名品牌供应链并加深合作 → 募投项目将使产能扩增45%以上，满足日益增长的市场需求 → 参考同行可比公司PE2025均值23.99X，体现公司技术与品牌优势带来的行业渗透率提升预期。

关键展望

• 预计2029年我国化妆品终端市场空间可达15,158.73亿元。

• 预计全球化妆品原料市场规模2029年达到1,694.30亿美元。

• 公司新建维琪健康产业园项目预计达产后产能扩增45%以上。

推荐标的

• 维琪科技(920176.BJ)：同行可比公司PE2025为23.99X。