瑞银：中国经济评论：数据预览：增长分化、信贷稳健、CPI因春节错位走软

原标题：Data Preview: Mixed growth, robust credit, softer CPI on CNY distortion

摘要

瑞银在2026年2月6日的报告中预览了中国1月经济数据，认为增长分化、信贷稳健，但CPI因春节错位走软。1月NBS制造业PMI降至49.3，非制造业PMI降至49.4，30城新房销售同比收缩收窄至-21%，百强开发商合同销售同比-25%。高频数据显示港口吞吐量增长回升，但汽车零售和批发销售大幅下滑。瑞银预计1月CPI同比0.6%（前值0.8%），PPI同比-1.4%（前值-1.9%），新增社融7.45万亿元，社融存量增速8.2%，外汇储备增加250-300亿美元至约3.4万亿美元。报告强调春节错位（2026年2月17日 vs 2025年1月29日）将扭曲1-2月数据，2月CPI可能因基数效应反弹。

主要观点

• NBS制造业PMI环比下降0.8个百分点至49.3，弱于春节在2月的年份的历史均值，显示制造业动能降温。
• 新订单和生产分项分别下降1.6和1.1个百分点至49.2和50.6；新出口订单下降1.2个百分点至47.8。
• 投入品价格显著上升3个百分点至56.1（2024年6月以来最高），产出品价格上升1.7个百分点至50.6（2024年6月以来首次回到50以上），受大宗商品价格上涨推动。
• 非制造业PMI环比下降0.8个百分点至49.4，其中服务业PMI微降0.2个百分点至49.2，建筑业PMI下降4个百分点至48.8（部分受寒冷天气和春节临近影响）。
• 30城新房销售同比收缩从12月的-27%收窄至1月的-21%，但各线城市均疲弱；百强开发商合同销售同比-25%（12月-28%）。
• 50城二手房挂牌量同比继续增长10.4%；12城二手房交易量同比降幅从12月的-33%收窄至-6%。
• 港口货物吞吐量和集装箱吞吐量增速分别回升至11%和13%（前值2%和7%），受春节低基数影响。
• 汽车零售和批发销售在1月前18天同比分别大幅下降28%和35%（12月-13%和-10%），受去年以旧换新补贴高基数影响。
• 预计1月CPI同比0.6%（前值0.8%），因春节错位导致非食品价格环比仅微升0.1%，食品价格环比下降0.3%（猪肉价格环比上涨4%但同比仍弱）。
• 预计1月PPI同比-1.4%（前值-1.9%），环比微升0.1%，受大宗商品价格支撑。
• 预计1月新增人民币贷款5.1万亿元，同比基本持平；新增社融7.45万亿元，同比多增4000亿元，部分受春节错位影响；社融存量增速预计降至8.2%。
• 外汇储备预计增加250-300亿美元至约3.4万亿美元，因人民币兑美元小幅升值缓解资本外流压力，且欧元/英镑走强带来估值收益约200-250亿美元。

论述逻辑

报告从1月PMI和高频数据（房地产销售、港口吞吐量、汽车销售、钢铁生产等）的疲弱表现出发，指出经济增长动能分化：制造业和房地产仍弱，但贸易和部分工业活动因低基数改善。基于高频价格数据和春节错位效应，预测1月CPI和PPI走势：CPI因食品价格环比下降和春节时间较晚而走软，PPI因大宗商品价格反弹而降幅收窄。信贷方面，结合政府债券发行、企业债券和影子信贷的估计，预测新增社融同比多增但存量增速微降。外汇储备方面，考虑估值效应和贸易顺差，预测温和增加。最后强调春节错位将扭曲1-2月数据，2月CPI可能因基数效应反弹。

关键展望

• 1月CPI和PPI数据将于2月11日公布；货币信贷数据将于2月10-15日公布。
• 春节错位（2026年2月17日 vs 2025年1月29日）将导致1-2月甚至3月经济数据同比读数扭曲。
• 预计2月CPI同比可能因春节基数效应反弹。
• 1-2月经济活动数据（房地产、FAI、零售、工业增加值、贸易等）将在3月合并发布。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: China data preview - January 2026

Figure 2: NBS manufacturing PMI slid by 0.8ppt to 49.3 in January

Figure 3: 30-city property sales narrowed contraction to -21% YoY from -27% YoY before

Figure 4: Port cargo throughput and container throughput growth picked up in January

Figure 5: China's freight index to US lines improved in January after moderation in December

Figure 6: Operating rates of steel furnaces, cement mills, asphalt facilities

Figure 7: 30-city property sales narrowed contraction to -21% YoY from -27% YoY before

Figure 8: Auto retail sales and wholesales

Figure 9: NBS new export orders picked up, while that in S&P Global China PMI cooled

Figure 10: Net new issuance of LG and corporate bonds

Figure 11: TSF credit growth likely slowed

Figure 12: NBS manufacturing PMI slid by 0.8ppt to 49.3 in January

Figure 13: ...with weaker new orders and production index