高盛 中国：8月官方制造业PMI上升，非制造业PMI大致持平 260831

摘要

8月中国官方制造业PMI从7月的49.2回升至49.8，高于高盛预测的49.4和彭博一致预期的49.5；主要分项中新订单升幅最大（48.5升至50.6），产出升至50.4，就业回落至48.7。 贸易相关分项改善，新出口订单从49.6升至50.1重回扩张区间，进口从47.5升至48.6，大型企业PMI升至50.6而中型企业降至49.4。 价格端明显走高：投入价格分项从53.2升至56.6、产出价格分项从47.8升至50.4，为连续四个月回落后反弹，统计局归因于原油和有色金属涨价，有色金属冶炼加工行业两项价格指数均突破60.0。 非制造业PMI大致持平于49.0，好于高盛预测的48.8但低于彭博一致预期的49.4；服务业PMI持平于49.3，建筑业PMI微降至46.9、仍处历史相对低位，统计局称部分地区暴雨和台风拖累施工进度。 报告认为制造业PMI回升部分反映残差季节性（过去一年7月等季初月份常录得当季最低读数），8月数据整体指向制造业、服务业和建筑业三大部门活动依然疲弱。 同时投入价格分项远高于产出价格分项，暗示企业利润率持续承压；该数据在Asia-MAP中获得+3评分（增长相关性3/5，相对一致预期意外程度+1）。

主要观点

• 8月官方制造业PMI从7月的49.2升至49.8，高于高盛预测的49.4和彭博一致预期的49.5；非制造业PMI持平于49.0（高盛预测48.8，彭博一致预期49.4）。

• 制造业主要分项中新订单升幅最大，从48.5升至50.6；产出从49.9升至50.4；就业从49.0降至48.7；供应商配送时间从49.5升至50.1，显示配送速度加快。

• 统计局指出电气机械和器材、计算机通信及其他电子设备行业的新订单和产出分项均高于53；化学原料及化学制品、黑色金属冶炼加工行业活动则走弱。

• 新出口订单分项从49.6升至50.1重回扩张区间，进口分项从47.5升至48.6；原材料库存从48.3微降至48.1，产成品库存从48.6降至48.4。

• 按企业规模看，大型企业PMI从49.5升至50.6，小型企业从47.4升至47.9，中型企业从49.7回落至49.4。

• 投入与产出价格分项在连续四个月回落后8月双双上行，分别从53.2和47.8升至56.6和50.4。

• 统计局将价格上行归因于近期原油和有色金属涨价，并指出有色金属冶炼及压延加工行业的两项价格指数8月均升破60.0。

• 服务业PMI持平于49.3：邮政、电信广播电视和卫星传输服务、互联网软件及IT服务行业PMI高于55，批发零售和资本市场服务行业低于50。

• 建筑业PMI从47.0微降至46.9，仍处于相对历史均值的低位；统计局称部分地区暴雨和台风等恶劣天气导致施工进度放缓。

• 报告认为8月制造业PMI回升部分反映残差季节性——过去一年中7月等季初月份往往录得当季最低读数。

• 总体判断：8月官方PMI指向制造业、服务业、建筑业三大部门活动依然疲弱，制造业活动整体仍低迷。

• Asia-MAP对该数据评分为+3：增长相关性3/5，相对彭博一致预期的意外程度为+1（-5至+5量表）。

论述逻辑

• 8月制造业PMI由49.2升至49.8、高于高盛预测49.4和彭博一致预期49.5 → 拆解分项，新订单（48.5→50.6）与产出（49.9→50.4）是主要拉动，出口订单（49.6→50.1）重回扩张，大型企业明显改善 → 但报告提示回升部分来自残差季节性（过去一年季初月份如7月常录得当季低点），且服务业（49.3持平）与建筑业（46.9、历史相对低位）依旧偏弱 → 价格分项在连降四个月后反弹（投入56.6、产出50.4），源于原油与有色金属涨价，但投入远高于产出 → 由此得出结论：制造业、服务业、建筑业三大部门活动整体仍疲弱，企业利润率面临持续压力。

关键展望

• 报告提示投入价格分项（56.6）仍远高于产出价格分项（50.4），意味着企业利润率压力将持续存在。

• 本篇为月度PMI数据点评，报告未明确给出后续验证时间窗口、目标价、评级或其他前瞻预测点位。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（宏观快评，无个股覆盖、评级或目标价）。