魏建榕 王志豪 蒋韬 金融工程 金工定期 金融工程定期：资产配置月报（2026年8月）

摘要

开源证券金融工程团队发布2026年8月资产配置月报，多资产层面看多短债、偏股低估转债与黄金资产。 债券久期择时模型预测未来三个月水平因子上升、斜率因子陡峭化、曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。 转债方面，"百元转股溢价率"为49.0%，滚动三年分位数99.3%、五年分位数99.6%，相对正股配置性价比偏低；"修正YTM–信用债YTM"中位数为-5.35%，偏债转债相对信用债价值较低；未来两周风格轮动推荐配置偏股低估转债。 黄金方面，模型测算未来一年预期收益率为39.6%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多，策略过去一年绝对回报20.6%。 股债配置综合信号-0.41，看空权益资产，最新权益仓位降至0.6%，7月股债轮动组合收益0.32%。 行业轮动推荐石化、化工、商贸、钢铁、军工、非银，风格推荐价值，板块看多周期与金融。 最新ETF轮动组合持仓为卫星ETF永赢、钢铁ETF国泰、化工ETF鹏华、石油ETF国泰，7月组合超额收益1.4%。

主要观点

• 债券久期择时推荐持有1年期短久期债券：模型预测未来三个月水平因子上升、斜率因子陡峭化、曲率因子增凸

• 转债相对正股配置性价比偏低："百元转股溢价率"为49.0%，滚动三年分位数99.3%、五年分位数99.6%

• 偏债型转债相对信用债配置性价比偏低："修正YTM–信用债YTM"中位数为-5.35%

• 转债风格轮动长期表现优异：2018/2/14至2026/7/31年化收益23.56%，最大回撤15.89%，信息比率1.36；2026年以来收益6.28%；未来两周推荐配置偏股低估转债

• 黄金预期收益率39.6%，TIPS择时模型持续看多：策略过去一年绝对回报20.6%

• 股债配置看空权益：综合信号-0.41，看多子信号仅宏观流动性、期货基差、大小单资金3个，看空子信号7个

• 7月股债配置回顾：权益平均仓位1.64%，债券平均仓位98.36%，组合收益0.32%；最新权益仓位0.6%

• 行业轮动推荐石化、化工、商贸、钢铁、军工、非银；价值组得分高于成长组，推荐价值风格；板块上看多周期、金融

• 7月行业轮动表现：多头组合收益-1.67%，空头组合-7.82%，行业等权基准-3.57%，多头超额1.9%，多空组合收益4.56%

• 股债轮动组合全样本年化收益率7.77%，最大回撤3.81%，收益波动比2.68，收益回撤比2.04

• ETF轮动组合7月收益-1.07%，超额收益1.4%；最新持仓为卫星ETF永赢、钢铁ETF国泰、化工ETF鹏华、石油ETF国泰

论述逻辑

• 权益择时：从宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析六维度构建A股择时框架，动态调整子策略权重后综合信号-0.41，看空权益并将仓位降至0.6%

• 行业轮动：从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六维度动态合成双周频信号，当前筹码结构、宏观驱动、景气度模型权重贡献占比较高，输出石化、化工、商贸、钢铁、军工、非银六个行业

• 债券久期：通过改进的Diebold2006模型预测即期收益率曲线的水平、斜率、曲率因子，映射不同久期债券预期收益，当前三因子变化指向短久期配置

• 黄金择时：将黄金与TIPS远期实际回报关联建模，扩展窗口OLS估计参数，当前预期收益率39.6%超过10%阈值触发延续一年的看多信号

关键展望

• 未来三个月推荐持有1年期短久期利率债

• 未来两周转债风格轮动将配置偏股低估转债指数

• 未来一年黄金预期收益率为39.6%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产

• 权益资产看空，综合信号-0.41，最新权益仓位0.6%

• 行业风格推荐价值，板块看多周期和金融；行业推荐石化、化工、商贸、钢铁、军工、非银

推荐标的

• 推荐持有1年期短久期债券

• 未来两周推荐配置偏股低估转债

• 看多黄金资产，未来一年预期收益率39.6%

• 最新ETF轮动组合（各25%权重）：卫星ETF永赢（159206.SZ，永赢基金，规模135.57亿）、钢铁ETF国泰（515210.SH，国泰基金，规模12.42亿）、化工ETF鹏华（159870.SZ，鹏华基金，规模142.23亿）、石油ETF国泰（561360.SH，国泰基金，规模19.93亿）