高盛：瑞声科技（2018.HK）：管理层拜访：均温板扩张；AI眼镜与边缘AI设备崛起驱动未来增长

原标题：AAC (2018.HK): Mgmt. visits: Vapor Chamber in expansion; AI glasses and rising Edge AI devices to drive growth ahead

摘要

高盛于2026年1月14日在香港举办的GS Tech AI Outlook企业日上拜访了瑞声科技管理层。管理层对2026年营收实现双位数增长保持乐观，尽管内存成本上升可能限制智能手机市场增长；通过成本控制改善，利润率应继续提升。未来催化剂包括：（1）均温板在智能手机和笔记本中的渗透，（2）AI智能手机的声学和触控组件，（3）AI眼镜的光学波导透镜，以及（4）创新边缘AI设备的组件（如声学、触控、MEMS麦克风）。高盛维持买入评级，12个月目标价68.6港元，基于25.6倍2026年预期市盈率。当前股价39.9港元，潜在上涨空间71.9%。

主要观点

• 管理层对2026年增长保持乐观，主要由全球一线智能手机品牌客户驱动，受益于外形尺寸变化产品周期、均温板在智能手机和笔记本中的渗透率提升，以及笔记本机壳行业整合。
• 2027年，AI/AR眼镜和创新边缘AI设备将成为新催化剂。
• AI/AR眼镜方面，瑞声科技与全球领先品牌客户合作，渗透关键组件（如波导透镜），并可能扩展到新组件；其多元化生产基地（如越南）有助于在地缘政治紧张下更好地服务全球客户。
• 创新边缘AI设备方面，瑞声科技与全球客户合作，利用客户领先的基础模型，这些设备可能成为连接人类用户与AI助手的新门户；瑞声科技的领先组件（如声学、触控、MEMS麦克风）将出现在这些设备中。
• 高盛看好瑞声科技，指出边缘AI设备在瑞声组件（如声学、MEMS麦克风、触控等）终端市场的扩张，例如AI智能手机（如豆包努比亚M153）、AI/AR眼镜（如Baba Quark S1）或创新边缘AI设备（如OpenAI的2026年AI设备）。
• 作为全球声学领导者，瑞声科技在小/薄/轻扬声器箱和低功耗触控方面实力强劲，支持边缘AI设备与人类的语音交互。
• 语音命令是与设备交互的较简单方式之一，也是设备输入数据以生成内容（如摘要、翻译、搜索等）的关键方式之一。
• 高盛预计瑞声科技将在未来几年受益于边缘AI设备增长趋势。
• 维持买入评级，12个月目标价68.6港元，基于25.6倍2026年预期市盈率，目标市盈率来自同行市盈率与净利润同比增长的相关性。
• 主要下行风险包括：1）低利润率摄像头模组扩张快于预期；2）手机镜头、摄像头模组及现有产品线（声学、MEMS麦克风、触控和射频机械）竞争加剧；3）疫情后智能手机需求弱于预期；4）业务战略转向更多模组/组装业务。

论述逻辑

高盛通过管理层拜访确认瑞声科技2026年增长动力来自智能手机外形变化、均温板渗透和笔记本机壳整合，并指出2027年AI眼镜和边缘AI设备将成为新增长点。瑞声科技在声学、触控和MEMS麦克风领域的领先地位使其能够抓住边缘AI设备带来的语音交互需求，从而推动营收和利润增长。基于此，高盛维持买入评级并给出目标价。

关键展望

• 2026年营收双位数增长，主要由全球一线智能手机品牌客户驱动。
• 2027年AI/AR眼镜和创新边缘AI设备将成为新催化剂。
• 均温板在智能手机和笔记本中的渗透率提升。
• 瑞声科技在AI眼镜中从波导透镜扩展到更多组件。
• 边缘AI设备（如OpenAI的2026年AI设备）可能成为新门户。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 瑞声科技（2018.HK）：买入，12个月目标价68.6港元（基于25.6倍2026年预期市盈率），当前股价39.9港元，上涨空间71.9%。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。