高盛：—亚洲聚焦——印度——国际收支前景趋于改善

摘要

高盛认为印度卢比近期贬值幅度超出国际收支基本面所能解释的范围，尽管资本流入偏弱，印度在2026年第一季度仍实现了72亿美元的国际收支顺差，主要得益于创纪录的侨汇收入410亿美元、强劲的服务出口顺差以及低于预期的石油进口账单。 印度央行推出的一系列美元流入激励措施（包括FCNR(B)存款对冲支持至2026年9月30日、ECB优惠掉期率至2026年12月31日、FAR扩展及G-Sec免税）预计将为2026年带来约600亿美元资本流入。 据此，高盛将2026年经常账户赤字预测从GDP的2.0%下调至1.3%、FY27从2.1%下调至1.7%，预计国际收支将在连续两年逆差后于2026年和FY27各转为约GDP 0.6%的顺差。 报告认为卢比贬值压力将缓解，但因央行将吸收新增美元流入用于储备积累和远期空头头寸回补（约1030亿美元），卢比大幅升值空间有限。

主要观点

• 印度卢比近期贬值幅度超出国际收支基本面暗示的水平，第一季度国际收支仍实现72亿美元顺差。

• 经常账户第一季度实现70亿美元顺差，超预期，主要受益于创纪录侨汇、强劲服务出口和低油价。

• 侨汇收入创历史新高，第一季度达410亿美元（占GDP 4%），反映中东冲突下印度侨民的预防性汇款。

• 第一季度石油进口量同比下降15%，部分受霍尔木兹海峡供应中断影响。

• 2026年经常账户赤字预测从GDP的2.0%下调至1.3%（从780亿美元降至460亿美元），FY27从2.1%下调至1.7%；石油进口预测从2440亿美元下调至2200亿美元，黄金从640亿美元下调至560亿美元。

• 外资股权投资持续流出，过去两年净流出约200亿美元，2026年年初至今进一步净流出约290亿美元；预计2026年净流出约250亿美元。

• 预计2026年和FY27国际收支各实现约GDP 0.6%的顺差，结束连续两年逆差。

• 卢比贬值压力将缓解但不预期大幅升值，因新增美元流入将被央行通过储备积累和远期空头头寸回补（约1030亿美元）吸收。

论述逻辑

• 卢比贬值超预期 → Q1国际收支顺差72亿美元，基本面稳健 → 顺差驱动力为创纪录侨汇410亿美元+服务出口顺差+石油进口低于预期 → 卢比弱势主因地缘不确定性下的预防性和投机性美元需求而非基本面恶化

• 黄金进口将受抑制 → 历史上关税上调1-2个月后开始压低进口量 → 5月关税上调已初现效果 → 下调2026年黄金进口预测至560亿美元

关键展望

• 预计2026年和FY27国际收支各实现约GDP 0.6%的顺差，2027年经常账户赤字约GDP 1.1%（基于布伦特原油均价80美元/桶）。

• 预计外资股权2026年净流出约250亿美元，整体外资股权流入仍将低迷。

• 卢比在贸易加权基础上大致公允估值，相对人民币略贵，但相对部分高息新兴市场货币偏便宜；贬值压力缓解但不预期显著升值。

• FCNR(B)存款相关外汇风险将由央行吸收，新增流入将推高央行净美元空头远期头寸（2026年3月约1030亿美元），到期或偿还后效应逆转。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本报告为宏观经济与国际收支分析，未涉及具体公司评级或目标价。