[国外研报] 高盛 潍柴动力（000338）行业启示来自全球AIDC发电同行26年第二季度结果

摘要

高盛汇总了潍柴动力全球AIDC发电领域六家同行——Caterpillar（CAT）、Cummins（CMI）、INNIO（INIO）、瓦锡兰（WRT1V.HE）、Generac（GNRC）和Bloom Energy（BE）的2Q26业绩与电话会要点，所有公司AIDC发电业务收入均实现两位数至三位数增长，管理层一致认为需求异常强劲且无放缓迹象。 几乎所有公司均强调了表后主电源解决方案需求快速增长，因为超大规模数据中心客户正寻求绕过电网互联瓶颈以加速部署。 CAT、CMI和INNIO均表示产能而非需求是主要瓶颈，订单与槽位预订已延伸至2028-2031年，定价环境保持有利。 CAT上调FY26销售增长指引至中高双位数，INNIO设备订单创纪录达23亿美元（同比+316%），Bloom Energy首次实现十亿美元季度（收入同比+166%）。 高盛认为全球行业领导者的一致信号表明AIDC发电设备持续供应短缺，这对潍柴动力形成正面启示——潍柴凭借更短的产能扩张周期和覆盖柴油大引擎、燃气往复式引擎及SOFC的全产品组合受益。 AIDC发电业务目前占潍柴2025E净利润的12%，预计到2030E增长约10倍至43%的盈利贡献占比，驱动2030E前60%以上的EPS增量增长。 高盛维持潍柴动力A股和H股买入评级，A股目标价48.00元人民币（上涨空间59.2%），H股目标价56.00港元（上涨空间59.8%）。

主要观点

• 所有全球同行AIDC发电业务2Q26收入实现两位数至三位数增长，管理层一致描述需求异常强劲且无放缓迹象。

• 几乎所有同行均强调了表后主电源解决方案需求快速增长，超大规模数据中心客户寻求绕过电网互联瓶颈以加速数据中心部署。INNIO、Cummins、瓦锡兰和Bloom Energy均在季度内锁定了GW级大规模主电源项目。

• CAT、CMI和INNIO均表示产能而非需求是主要瓶颈，订单与槽位预订延伸至2028-2031年。CAT强调了全产品线的交货期延长。

• 定价环境保持有利，供需失衡和延长的交货期提供了支撑。CAT对长周期订单执行合同定价调整条款，INNIO近期订单呈现正向利润率趋势，Generac指出市场价格处于高位。

• 全价值链正在加速产能扩张：CAT重启停产发动机平台以加速产能投放，INNIO按计划到2030年将产能从3.5GW提升至约10GW，瓦锡兰批准额外9000万欧元投资将技术产能扩大30%，Generac计划未来12个月内将大型兆瓦发电机产能提高两倍。

• Caterpillar电力与能源部门2Q26销售同比+17%、利润同比+30%；北美销售同比+30%为主要增长驱动力；发电零售销售激增72%。公司将FY26销售增长指引上调至中高双位数（此前为低双位数）。

• 瓦锡兰能源部门2Q26销售同比+10%，设备订单同比翻倍。本季度锁定1.2GW数据中心相关订单，交货槽位基本售罄至2028年。批准额外9000万欧元投资扩大技术产能30%，加上此前35%的扩张，总产能较2025年增加65%。

• Generac商业与工业部门销售同比+29%至5.56亿美元，数据中心出货超1亿美元。上调FY26数据中心收入指引至约4.5亿美元（此前约3亿美元）。数据中心积压订单达16亿美元，最近90天锁定约10亿美元新订单。

• 潍柴动力为中国最大内燃机制造商（多缸发动机市场约20%份额），投资逻辑已从重卡转向AI数据中心发电。AIDC发电业务目前占2025E净利润的12%，预计到2030E增长约10倍，盈利贡献占比提升至43%，驱动2030E前60%以上的EPS增量增长。

• 高盛采用分部加总估值法：传统业务使用12倍中期周期P/E；AIDC业务中柴油大引擎用25倍2028E P/E，燃气往复式引擎用30倍2030E P/E，SOFC用51倍2030E P/E，均以9%股权成本折现至2027E中期。H股目标价56.0港元，A股较H股折让6%对应目标价48.00元。

论述逻辑

• 全球六家AIDC发电同行2Q26业绩全面强劲 → 验证AIDC发电设备需求异常强劲且持续 → 产能而非需求成为行业主要瓶颈，订单积压延伸数年 → 定价环境因供需失衡保持有利 → 全球行业一致信号指向AIDC发电设备持续供应短缺 → 潍柴动力凭借更短的产能扩张周期和覆盖柴油备用/燃气主电源/SOFC的全产品组合受益 → AIDC发电业务盈利占比从2025E的12%提升至2030E的43%，驱动60%以上EPS增量 → 估值应从传统重卡逻辑向AIDC发电逻辑重评 → 维持买入，A股目标价48.00元/H股目标价56.00港元。

关键展望

• 高盛维持潍柴动力A股和H股买入评级，12个月目标价分别为A股48.00元人民币（当前价30.15元，上涨空间59.2%）和H股56.00港元（当前价35.04港元，上涨空间59.8%）。

• 关键风险包括：宏观活动（尤其是公路货运、基建和地产）慢于预期；全球经济增长弱于预期；动力总成向更高电气化渗透率和更低LNG渗透率转移；重卡发动机市场份额表现弱于预期；发电业务发展慢于预期。

• 行业层面，Bloom Energy引用行业预期2027年约30-40GW新AI数据中心容量上线，电网约束推动客户转向现场发电。

• INNIO管理层提及1GW数据中心产能可支持数百亿美元收入，为公司长期增长空间提供参考。

推荐标的

• 潍柴动力A股（000338.SZ）：买入，12个月目标价48.00元人民币，当前价30.15元，上涨空间59.2%。理由：AIDC发电业务预计从2025E净利润占比12%增长至2030E的43%，驱动60%以上EPS增量增长。

• 潍柴动力H股（2338.HK）：买入，12个月目标价56.00港元，当前价35.04港元，上涨空间59.8%。

• 报告讨论的全球AIDC发电同行标的包括Caterpillar（CAT）、Cummins（CMI）、INNIO（INIO）、瓦锡兰（WRT1V.HE）、Generac（GNRC）和Bloom Energy（BE），均为高盛覆盖公司，但报告未在本篇中列出其具体评级。