A股投资策略周报(0905)：海外利率再定价，后续如何布局？

摘要

本周市场核心矛盾集中在海外利率再定价与国内产业景气分化：美国8月非农新增就业16.2万人、远超预期的5.5万人，失业率维持4.1%，市场关注点由就业转向通胀，截至9月4日市场对9月加息预期为59.4%，美债利率和美元短期仍有上行压力。 国内基本面上，二季度全A单季净利润增速升至25.1%（一季度为8.0%）、收入增速扩大至9.1%，盈利延续改善但行业分化明显，TMT硬件、资源品与非银金融弹性突出。 AI产业方面，OpenAI、Anthropic、谷歌于9月初接连发布GPT-6 Astra、Claude Fable 5.1与Gemini 3.8 Flash，市场继续交易“硬切软”，利润加快由硬件向软件和应用端迁移。 配置上报告建议保持“结构性成长+红利”均衡组合，重点围绕AI算力链、出海链和低估值改善方向，并推荐煤炭、化工、化学制药、农林牧渔、半导体、银行等景气方向。

主要观点

• 海外核心矛盾：美国8月非农显著超预期、失业率维持4.1%，市场关注点由就业转向通胀，美债利率和美元短期仍存在上行压力，全球权益市场或延续震荡。

• 利率预期：截至9月4日，市场对9月加息预期为59.4%；非农数据否定了最悲观情形，但不足以单独决定加息，主矛盾从就业切到通胀。

• 本周A股震荡调整的三大原因：美债10年期收益率一度接近4.8%、30年期升至5.28%左右压制估值；AI硬件交易分化、应用端承接资金；热点快速轮动但成交额回落，指数缺乏持续上行动能。

• 指数与行业表现：大盘价值、北证50分别上涨2.32%、2.24%，科技龙头、科创50分别下跌5.41%、5.10%；行业端传媒（6.03%）、银行（4.03%）、农林牧渔（3.34%）领涨，电子（-5.36%）、有色金属（-5.01%）、建筑材料（-4.26%）垫底。

• A股二季度盈利加速：全A 2025Q4/2026Q1/2026Q2单季净利润增速依次为-14.9%/8.0%/25.1%，二季度收入增速同比增幅扩大至9.1%（前值4.9%），价格上涨是主要驱动。

• 盈利改善结构分化：AI算力、存储涨价和国产化推动TMT硬件盈利加速，半导体、光学光电子、元件和通信设备进入兑现阶段；能源冲击下有色、煤炭、石油石化、基础化工利润高增；非银金融弹性释放；创新药及部分高端制造订单兑现。

• 涨价沿能源链向中间品扩散：甲醇、PVC、丁二烯、沥青周度涨幅居前，分别为13.93%、11.50%、13.60%和8.68%；黑色系上涨主要由供应偏紧驱动，终端地产与基建需求仍偏弱。

• 海外大模型密集更新：9月4日OpenAI发布GPT-6 Astra（动用超10万块GPU预训练），OSWorld 2.0准确率达72.6%（上代65.7%）、ARC-AGI-3达99.9%（上代7.8%）；Anthropic推出Claude Fable 5.1，Terminal-Bench 4.0得分55.8%、AutomationBench从17.1%升至31.4%；谷歌同日发布Gemini 3.8 Flash。

• AI交易逻辑“硬切软”：A股科技拥挤度持续下行，市场还在交易“硬切软”的逻辑，科技整体叙事空间没有上修但产业链可能发生利润再分配；Silicon Data LLM Token支出指数自5月底高点回落超50%。

• 资金与中观景气：ETF净申购对应净流入108.7亿元，融资资金前四个交易日净流出27.1亿元，新成立偏股基金49.9亿份环比降7.4亿份；8月制造业PMI环比上行，DDRM价格上涨、7月北美PCB出货量订单量三个月滚动同比增幅扩大，猪肉价格上涨。

论述逻辑

• 海外链条：美国8月非农新增16.2万人远超预期5.5万人→市场焦点由就业切换至通胀→9月加息预期升至59.4%→美债利率与美元上行（10年期一度接近4.8%、30年期约5.28%）→压制全球风险资产估值，A股本周震荡调整。

• 商品链条：美伊冲突升级→市场上调霍尔木兹海峡运输受阻概率、潜在出口损失计入油价→原油领涨并向甲醇、PVC、丁二烯等化工中间品扩散→通胀预期与利率上行互相强化→贵金属受流动性预期收紧和美元信用修复双重逻辑打压。

• 国内链条：二季度全A净利增速25.1%、盈利加速但行业分化→海外大模型密集更新强化AI利润由硬件向软件应用迁移（“硬切软”）→科技拥挤度下行、资金转向传媒/AI应用与银行等防御方向→配置上以“结构性成长+红利”均衡组合应对，聚焦AI算力链、出海链与低估值改善。

关键展望

• 利率拐点三大观察点：政策层面新的表态/美伊进展、9月中通胀数据（北京时间9月11日晚间公布）以及9月议息会议（北京时间9月17日凌晨）。

• 情形一：若通胀数据超预期回升或回落不及预期，加息预期或进一步升温，届时即使9月美联储完成加息，对市场也是靴子落地，有望引导美债利率回落；若9月仍不加息，政策信用将面临很大反噬。

• 情形二：若通胀进一步回落或美伊取得重大积极进展，加息预期缓和，当前连续上行的美债利率将出现阶段性回落。

• 利率位置参照：十年美债利率已突破4.8%，距2025年1月高点4.896%仅一步之遥，更前高点为2023年10月的5.024%；极端情况下若利率进一步飙升，财政部出手干预概率增大。

• 资产含义：近期美债利率上行压力仍大、美元走强、非美货币承压，股票市场阶段性承压或震荡偏弱；长债利率冲高回落后有利于股市中期走势修复；黄金短期相对承压，AI交易核心在分子端EPS、受利率影响相对偏小。

推荐标的

• 配置主线：保持“结构性成长+红利”的均衡组合，重点围绕AI算力链、出海链和低估值改善方向，关注半导体、海外算力、化工、农业和机器人等边际改善赛道。

• 景气行业推荐：景气较高或有改善的煤炭、化工、化学制药、农林牧渔、半导体、银行等。

• 报告为策略周报，推荐均落在行业与赛道层面，未对具体公司给出评级或目标价。