瑞银：中国经济展望：12月货币数据与央行发布会带来积极惊喜

原标题：UBS China Economic Perspectives：December monetary data and PBOC press conference delivered positive surprises

摘要

瑞银认为12月信贷数据与央行1月15日发布会均带来积极惊喜。12月人民币贷款新增9100亿元，略高于市场预期的8000亿元；社融新增2.208万亿元，高于彭博预期的1.85万亿元，但同比仍少增6430亿元。央行宣布将结构性货币政策工具利率下调25bp，并将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元，同时设立新的中小企业再贷款工具，总额度1万亿元。央行还表示2026年仍有降准和降息空间。瑞银认为这些举措是必要且积极的信号，并上调了对2026年经济增长预测的上行风险。12月信贷数据显示居民贷款继续同比拖累，但企业中长期贷款出现7月以来首次同比多增。整体信贷增速放缓0.2个百分点至8.3%，信贷脉冲软化至GDP的1.7%。

主要观点

• 12月人民币贷款新增9100亿元，略高于市场预期（彭博平均8000亿元），但同比少增800亿元。
• 12月社融新增2.208万亿元，高于彭博预期的1.85万亿元，但同比少增6430亿元。
• 整体信贷增速放缓0.2个百分点至8.3% YoY，信贷脉冲软化至GDP的1.7%（11月为2.9%）。
• 央行1月15日宣布将结构性货币政策工具利率下调25bp，1月19日起生效，包括再贷款（1年期1.25%）、再贴现（1年期1.5%）、PSL（1年期1.75%）等。
• 央行将商业性个人住房贷款最低首付比例下调至30%。
• 央行将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元，并扩大覆盖范围至研发投入较高的民营中小企业。
• 央行将支农支小再贷款额度增加5000亿元，并设立新的中小企业再贷款工具，总额度1万亿元。
• 央行合并并设立科技创新和民营企业债券风险分担工具，预计相关再贷款额度增加2000亿元。
• 央行表示2026年仍有降准空间（当前准备金率6.3%）和降息空间，提及美联储降息周期中人民币汇率稳定、净息差企稳迹象以及2026年大量长期贷款到期是关键考虑因素。
• 瑞银认为这些举措是积极惊喜，因为通常在数据或市场明显疲弱时才会宣布此类降息，而当前出口数据强劲、股市表现较好。
• 居民贷款继续同比拖累，尤其是中长期贷款（新增100亿元，同比少增2900亿元），反映房地产活动疲软；企业中长期贷款新增3300亿元，同比多增2900亿元，为7月以来首次同比多增。
• 12月政府债券发行6860亿元，同比少增超1万亿元，是社融同比少增的主要拖累。

论述逻辑

12月信贷数据略超预期，但整体信贷增速仍放缓，主要受政府债券高基数拖累。央行在1月15日发布会上宣布多项结构性降息和额度增加措施，信号积极且超出市场预期。这些举措旨在降低实际利率、支持科技创新和中小企业、稳定房地产市场，并改善货币财政协调。瑞银认为，尽管出口和部分高频数据表现尚可，但国内需求仍需提振，且实际利率仍偏高，因此这些宽松措施是必要的。央行还暗示2026年有进一步降准降息空间，瑞银预计政策利率下调10-20bp，准备金率下调25-50bp。基于此，瑞银上调了对2026年经济增长预测的上行风险。

关键展望

• 瑞银预计2026年政策利率下调10-20bp，准备金率下调25-50bp。
• LPR可能在下周调整。
• 若增长或通缩压力上升，全面降息的可能性将更高。
• 瑞银认为未来几周房地产行业可能获得更多支持，以稳定行业。
• 瑞银上调了对2026年经济增长预测的上行风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。