中科仪(920186)订单确收滞后叠加产能调试业绩略低于预期，持续看好半导体真空泵业务下半年高弹性

摘要

申万宏源点评中科仪（920186）2026年中报，认为业绩略低于预期：2026H1收入6.23亿元同比+8.52%，归母净利18.39亿元同比+1229.96%，但扣非净利润6106.35万元同比-3.41%，其中Q2单季收入3.67亿元同比-5.85%、扣非净利3408万元同比-47.84%。 归母净利高增主要系持有拓荆科技393.54万股（市值32.74亿元）公允价值变动所致，扣非下滑则因订单确收账期较长（合同负债1.96亿元，部分订单预计26H2结算）、新增产能导入期规模效应未释放、三费增长及上年同期6000万元政府补助的高基数。 收入端干式真空泵26H1收入4.24亿元同比基本持平，真空仪器收入1.29亿元、毛利率36.57%，维保后市场收入6946.61万元同比+70.07%。 报告指出长鑫、长存扩产集中于26Q2、传导至真空泵设备有滞后，公司新增产能尚处调试状态（在建工程1048.47万元、较期初+45.16%），在手订单充足、产能利用率高。 展望26H2，存储扩产需求集中释放叠加产能爬坡有望加快订单确收，半导体真空泵业绩弹性极高，先进制程产品预计2026Q4完成验证。 报告维持增持评级，预计26-28E营收16.83/23.67/29.65亿元，剔除公允价值变动影响的归母净利2.33/2.62/3.03亿元，对应PS 10.54/7.49/5.98倍、PE 76/68/59倍。

主要观点

• 2026年中报略低于申万宏源预期：H1收入6.23亿元同比+8.52%，归母净利18.39亿元同比+1229.96%，扣非净利6106.35万元同比-3.41%；Q2单季收入3.67亿元同比-5.85%，归母净利16.67亿元同比+1269.49%，扣非净利3408万元同比-47.84%

• 归母净利暴增非经营性驱动：截至2026年6月30日公司持有拓荆科技393.54万股、对应市值32.74亿元，2026年6月1日已公告减持100万股，公允价值变动是净利高增主因

• 扣非净利下滑三因：一是合同负债1.96亿元、新增产能导入期规模效应未释放叠加真空泵确收账期长，部分订单预计26H2结算；二是销售/管理/研发费用2356.42万/4225.47万/4704.11万元，同比+18.71%/+19.88%/+4.80%；三是其他收益同比-63.75%（25H1南通子公司有6000万元政府补助，26H1无大额补助）

• AI算力基建扩张与存储超级周期共振下全球半导体结构性高景气，干式真空泵作为刻蚀、薄膜沉积、离子注入通用真空装备充分受益，但26H1干式真空泵收入4.24亿元同比基本持平

• 收入持平的关键在于传导与产能时滞：国内存储巨头长鑫、长存扩产主要集中于26Q2，传导至真空泵等设备有滞后；公司新增产能尚处调试、未大规模投产，在建工程1048.47万元、较期初+45.16%；截至6月30日在手订单充足、产能利用率高

• 真空仪器业务稳健：收入1.29亿元、毛利率36.57%，受益国家大科学装置建设与科研仪器国产化替代；先进制程中等、苛刻工艺环节产品已全部完成研制，多客户多产线并行送样，预计2026Q4完成验证，通过后即具备批量交付条件

• 维保后市场高增：收入6946.61万元、同比+70.07%，受益干式真空泵装机量持续增长与存量客户扩大，报告认为服务业务有望长坡厚雪

• 维持盈利预测与增持评级：预计26-28E营收16.83/23.67/29.65亿元，不考虑交易性金融资产公允价值变动影响的归母净利2.33/2.62/3.03亿元，对应8月31日收盘价PS为10.54/7.49/5.98倍、PE为76/68/59倍

• 财务摘要显示投资收益及其他2024A/2025A为1.57亿/8.95亿元，2026E-2028E每年回落至1.43亿元，2025A归母净利8.44亿元中含大额非经常性成分，2026E起盈利回归经营性轨道

• 风险提示：市场竞争加剧风险、持有上市公司股份股价波动风险、下游客户扩产不及预期风险

论述逻辑

• 业绩归因链：H1扣非净利-3.41% ← 真空泵确收账期长、部分订单预计26H2结算（合同负债1.96亿元）+ 新产能导入期规模效应未释放 + 三费增长 + 其他收益-63.75%（上年同期6000万元政府补助高基数）；而归母净利+1229.96%系拓荆科技股权公允价值变动的非经营性贡献

• 行业传导链：AI算力基建扩张+存储超级周期共振 → 全球半导体结构性高景气 → 长鑫、长存扩产集中于26Q2 → 传导至真空泵等设备滞后 → 在手订单充足但26H1干式真空泵收入4.24亿元仅持平、新产能仍在调试（在建工程较期初+45.16%）→ 待传导落地+产能爬坡，26H2弹性集中释放

• 估值结论链：维持26-28E盈利预测（营收16.83/23.67/29.65亿元，剔除公允价值影响的归母净利2.33/2.62/3.03亿元）→ 对应PS 10.54/7.49/5.98倍、PE 76/68/59倍 → 维持增持评级

关键展望

• 26H2存储扩产需求集中释放与产能爬坡，订单确收节奏有望加快，报告判断公司半导体干式真空泵业绩弹性极高，建议保持持续关注

• 先进制程验证时间表：真空泵尚未覆盖的先进制程中等、苛刻工艺环节产品已全部完成研制，多客户多产线并行送样，预计2026Q4完成验证，验证通过后即具备批量交付条件

• 风险提示：市场竞争加剧风险；持有上市公司股份股价波动风险；下游客户扩产不及预期风险

推荐标的

• 中科仪（920186）：增持（维持）。理由：26H1业绩承压系订单确收滞后与新产能调试期，26H2存储扩产需求集中释放与产能爬坡下订单确收有望加快，半导体真空泵业务弹性高且维保后市场共同放量；报告未给出目标价

关键图表

图1. a) sws公司点