摩根士丹利 三星SDI（006400.KS）新报告储能系统合同

摘要

摩根士丹利研报指出，据The Elec（8月30日）报道，三星SDI正与阳光电源（Sungrow）洽谈每年供应约10 GWh的LFP储能系统（ESS）电芯，目标2026年四季度签署为期3年的合同。 据报道合同价值为每年KRW1-1.5万亿、三年合计至少KRW3万亿，且可能在初始期限之后延长。 电池据报将在三星SDI与Stellantis在美国的合资公司StarPlus Energy生产；三星SDI承认谈判正在进行，但未透露更多细节。 摩根士丹利认为若报道属实将是积极进展：一是增强公司长期ESS收入与工厂利用率的可见性，二是在特斯拉之外为其客户群新增一家大型系统集成商。 叠加美国近期旨在保障bulk-power system的行政命令，客户或有动力优先选择具备美国产能的非中国电池供应商，以缓释地缘与供应链风险。 报告并指出市场已预期2H26将有更多ESS订单、韩国电池股股价近期因此走强，该报道若属实将构成额外确认。 报告预测2026-2028年EPS分别为W4,766、W9,731、W14,693，P/E由121.1倍降至39.3倍。

主要观点

• 据报道，三星SDI正与阳光电源（Sungrow）谈判每年供应约10 GWh的LFP ESS电芯，目标2026年四季度签署3年期合同（消息源：The Elec，8月30日）。

• 据报道合同价值为每年KRW1-1.5万亿，三年合计至少KRW3万亿，且初始期限之后存在延长的可能。

• 电池据报将在StarPlus Energy（SPE）生产，即三星SDI与Stellantis在美国的合资工厂。

• 三星SDI承认谈判正在进行，但未作进一步说明。

• 摩根士丹利认为若报道属实是积极进展：一方面增强三星SDI长期ESS收入机会与工厂利用率的可见性，另一方面在特斯拉之外为其客户群新增一家大型系统集成商。

• 美国近期旨在保障bulk-power system（大功率电力系统）的行政命令，或促使客户优先选择拥有美国产能的非中国电池供应商，以缓释地缘政治与供应链风险。

• 摩根士丹利认为市场已预期2H26将有更多ESS订单，韩国电池股股价近期因此走强；若报道属实，将构成额外确认。

• 摩根士丹利继续将三星SDI列为首选电池标的，因其1）对快速增长的BBU/UPS环节敞口更高，2）成本控制相对更优。

论述逻辑

• 媒体报道三星SDI与阳光电源洽谈LFP ESS电芯供应（约10 GWh/年、3年期、4Q26签署）→ 三星SDI确认谈判进行中 → 摩根士丹利判断若属实为积极进展：增强长期ESS收入与工厂利用率可见性，并在特斯拉之外新增大型系统集成商客户 → 叠加美国保障bulk-power system的行政命令，具备美国产能的非中国电池供应商更受青睐 → 市场已预期2H26更多ESS订单、韩国电池股已走强，该报道构成额外确认 → 维持三星SDI为首选电池股与Overweight评级。

关键展望

• 3年期合同目标于2026年四季度（4Q26）签署，是关键验证时点。

• 合同据报道为每年KRW1-1.5万亿、三年至少KRW3万亿，并存在超出初始期限延长的可能。

• 市场已预期2H26有新增ESS订单，后续订单落地情况是观察点。