粤开证券 【粤开宏观】中美K型分化的本质与区别

摘要

粤开证券指出，在人工智能技术革命背景下，中美乃至全球均出现显著的“K型分化”，打破了传统经济周期中同向波动的规律，呈现出扩张与收缩的方向背离与持续固化。 中国的K型分化以内嵌于新旧动能转换的行业间分化为主，2026年1-8月高技术制造业增加值同比增长14.2%，AI产业链商品出口同比增长52.9%，但同期房地产开发投资同比下降19.9%，传统部门收缩拖累总量并导致总需求不足。 美国的K型分化则突出表现为居民资产负债表分层的群体间分化，近三年美国家庭股票资产累计增长约70%，但前10%人群持有约九成股票基金，中低收入群体承受高通胀与高利率双重挤压。 两国的本质差异在于AI产业环节与传统部门抗冲击能力不同，导致美国总量表现出韧性而中国经济相对承压。 报告建议治理核心在于把握分化的“度”，通过保持总需求稳定、推动AI产业融合及完善社保体系来防范结构失衡并实现创新成果共享。

主要观点

• K型分化呈现发展方向背离与持续固化两大特征，打破了传统周期各行业“同向不同幅”的规律。

• 中国的K型分化以新旧动能转换中的行业分化为核心，高技术制造与AI出口高增，而地产深度调整。

• 中国房地产投资大幅下滑且新旧动能吸纳就业能力不对称，导致宏观数据与微观感受出现背离。

• 美国的K型分化体现为资产负债表分层，股市上涨财富效应高度集中在极少数高财富群体。

• 美国中低收入群体遭受高利率与高通胀挤压，中小企业就业承压与信心低迷。

• AI产业拉动机制差异使两国总量表现分化：美国形成投资消费正循环，中国以内需之外的生产与出口为主。

• 传统部门拖累程度不同：中国房地产深度调整冲击各部门资产负债表，而美国地产库存处于低位、拖累可控。

• K型分化已扩展至日韩与欧洲等全球主要经济体，呈现内需消费疲弱或核心边缘国分化。

论述逻辑

• AI技术革命催生资源向新兴科技集中并抽离传统部门 -> 中国表现为高技术与AI出口扩张对应地产产业链收缩（行业分化），美国表现为科技牛市惠及前10%人群对应中低收入群体承受通胀利率挤压（群体分化） -> 叠加中美产业所处环节、资本市场财富效应及地产出清阶段差异 -> 导致美国总量经济呈现韧性而中国经济面临总量承压 -> 政策需防止结构分化演变为失衡，通过托底总需求与扩散创新成果引导K型上下两端向中间收敛。

关键展望

• 在新旧动能完成接力前需稳定总需求，防范新兴产业泡沫与传统产业过快收缩失衡风险。

• 地产领域持续推进保交楼与去库存，可考虑增发国债补充地方财力打破负向循环。

• 需注意中美统计指标与口径差异、数据测算偏差以及AI产业发展与宏观环境的不确定性。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。