熊园 薛舒宁 戴琨 宏观经济 中国经济 高频半月观：美债收益率再创新高，怎么看、怎么办

摘要

近半月（7.20-8.2）核心高频变化呈现三大特征：一是地缘局势升级导致霍尔木兹海峡通航实质性封锁，布伦特原油现货价升至96.6美元/桶，全球原油浮仓升至1.04亿桶。 二是国内地产市场边际改善，7月新房销售同比由负转正增3.0%，二手房销售同比增11.0%并创近年同期次高。 三是美债收益率大幅上行，10年期美债收益率收于4.75%创年内新高，30年期收于5.27%创近19年新高，主要受美联储抗通胀信誉受损、美日联合干预日元抛售美债及美伊局势推升通胀影响。 资金与流动性方面，地方专项债发行进度约54.7%慢于2025年同期，10年期国债收益率收于1.714%。 展望未来，下半年美债收益率中枢仍将在高位具有粘性，整体下行空间可能有限，国内增量政策可期但更可能是托而不举。

主要观点

• 美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡通航陷入实质性封锁，布伦特原油现货价升至96.6美元/桶，全球原油浮动仓储量升至1.04亿桶。

• 国内地产市场边际改善，7月新房销售同比由负转正增长3.0%，二手房交易热度延续同比增11.0%，绝对量创近年同期次高。

• 美债收益率大幅攀升，10年期收于4.75%创年内新高，30年期收于5.27%创近19年新高。

• 美债利率创新高背后逻辑包括美联储抗通胀信誉受损、美日联合干预日元可能需抛售美债换取流动性、以及地缘局势反复推升通胀风险。

• 汽车与线下消费数据分化，汽车半钢胎开工率环比回升3.9个百分点至65.5%，但7月乘用车日均销售同比降18.5%。

• 交通物流方面，航班执飞数量环比回升4.4%强于季节规律，而出口运价BDI与CCFI指数分别环比下跌6.7%和0.7%。

• 债券市场流动性显示，地方专项债发行进度约54.7%慢于2025年同期，10年期国债到期收益率收于1.714%。

论述逻辑

• 美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡通航受阻，地缘风险推升全球原油浮动仓储与油价，布伦特原油现货价升至96.6美元/桶，进而加剧了通胀预期。

• 地缘通胀风险叠加美联储抗通胀信誉受损，以及美日联合干预日元可能引发的抛售美债行为，共同推动资金抛售美债，致使美债收益率大幅创出新高。

• 国内高频数据反映二季度投资消费增速显著走弱，因此政策重心转向用足存量并谋划增量政策托底，但预计并非强刺激而是托而不举。

关键展望

• 短期特朗普周末再度TACO或为美债提供喘息机会，但需警惕日元受多轮干预带来的扰动和短线超调。

• 下半年美债收益率中枢预计仍会在高位具有粘性，整体下行空间可能有限。

• 市场预期四季度布伦特原油进一步升至84.9美元/桶，全年均价预期相应抬升至88.3美元/桶。

• 国内短期政策走向需紧盯外部环境、国内基本面修复节奏、政策加码实际效果以及中长期产业趋势演变四点。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 图表 1: 霍尔木兹海峡通航情况（所有船型）6

图2. 图表 176: 月挖掘机销售环比强于季节规律11

图3. 图表 30: 近半月水泥价格指数均值环比下跌14

图4. 报告关键图表（第5页）

图5. 表 8: 近半月水泥发运率均值环比回落

图6. 表 35: 近半月钢材库存环比增加

图7. 表 53: 近半月来日本国债收益率回升

图表 7