黑电行业系列报告（二）：行业格局重塑，龙头高端破局，多元发展

摘要

本报告从黑电行业供需格局重塑出发，认为中国厂商已确立LCD面板全球垄断地位——2024年中国大陆面板厂商LCD产能全球占比达74%、预计2025年将升至76%，行业前三CR3达63.6%，面板价格波动显著收敛，整机厂盈利能力随之改善。 需求端彩电保有量饱和（2024年中国农村和城镇每百户保有量分别为110台和108台），增长逻辑从"耐用品替换"转向"体验升级"，大屏化和Mini LED画质升级成为核心驱动力，2026年一季度Mini LED电视销量225万台、同比增长30.4%，全渠道销量占比36.0%。 海信视像作为全球显示龙头，2025年营收576.79亿元、归母净利润24.54亿元，2019-2025年复合增速分别为9.15%和28.07%，全球出货量市占率14.56%、中国内地零售额市占率30.38%。 公司2020年混改后变为无实际控制人、治理结构更市场化，净利率从2019年2.37%提升至2025年4.87%，ROE从3.88%升至12.02%连续多年提升，净现比达1.87。 新显示新业务（激光、商用、芯片、云服务）2025年收入84.58亿元，2020-2025年复合增速20.98%已成第二增长曲线，其中商用显示业务同比增长265%。 报告维持"买入"评级，预计2026-2028年收入650.64/703.97/761.98亿元、归母净利润29.76/33.24/37.57亿元，给予2026年18-20倍PE，对应目标价41.04-45.60元。

主要观点

• 中国厂商主导LCD面板产能，全球垄断格局确立：2024年产能全球占比达74%，预计2025年升至76%，前三厂商CR3达63.6%

• 面板行业竞争逻辑从规模扩张转向利润导向，控产保价共识形成，面板价格波动显著收敛

• 彩电保有量饱和，需求端从"耐用品替换"转向"体验升级"，大屏化和画质升级成为核心驱动力

• Mini LED渗透率快速提升：2026年一季度销量225万台同比增长30.4%，全渠道销量占比36.0%、销额占比59.4%

• 黑电存在价值重估空间：出海加快、面板周期减弱、产业链一体化加速、LCD技术路径稳定，黑电行业ROE从2015年1.60%提升至2025年7.53%

• 国产电视品牌全球竞争力提升：海信和TCL出货量分别从2019年1.66/2.08千万台提升至2025年2.99/3.04千万台，海信系全球出货量市占率14.56%、中国内地零售额市占率30.38%均位居第一

• 2020年混改深化落地，海信视像由青岛市国资委实际控制变为无实际控制人，截至2026Q1海信集团持股30.08%、海信集团有限公司持股16.57%，治理结构更市场化

• 1+4+N"产业布局：智慧显示终端2025年收入449.64亿元占比77.96%，新显示新业务收入84.58亿元、2020-2025年复合增速20.98%已成第二增长曲线

• 海信Mini LED电视销量份额从2023年8%提升至2025年23%，品牌价格指数国内从106升至119、海外从75升至83

• 多品牌矩阵协同：东芝助力日本市场2025年销量/销额市占率达44.2%/37.3%双料冠军，Vidda线上份额从0.27%提升至10.10%

• 盈利能力持续改善：净利率从2019年2.37%提升至2025年4.87%，ROE从3.88%升至12.02%连续多年提升，净现比达1.87

• 维持"买入"评级，预计2026-2028年收入650.64/703.97/761.98亿元、归母净利润29.76/33.24/37.57亿元，给予2026年18-20倍PE，目标价41.04-45.60元

论述逻辑

• 中国面板厂商通过大规模资本投入和逆周期扩产完成产能跃升，LCD产能全球占比从2022年69%升至2024年74%，前三厂商CR3达63.6%，形成全球垄断格局

• 垄断格局下厂商利益高度趋同，达成控产保价共识，面板价格波动显著收敛，整机厂采购成本波动风险降低

• 面板价格趋稳同时，彩电保有量饱和促使需求逻辑从"耐用品替换"转向"体验升级"，大屏化和Mini LED成为核心驱动力

• 海信凭借RGB-Mini LED技术领先和海信+东芝+Vidda多品牌矩阵，Mini LED份额从8%升至23%，全球出货量市占率达14.56%

• 基于行业格局集中度提升预期和公司"高端化+大尺寸化+全球化"战略，维持"买入"评级，给予2026年18-20倍PE，目标价41.04-45.60元

关键展望

• 预计2026-2028年收入分别为650.64/703.97/761.98亿元，同比增长12.8%/8.2%/8.2%

• 预计2026-2028年归母净利润分别为29.76/33.24/37.57亿元，同比增长21.3%/11.7%/13.0%

• 给予2026年18-20倍PE，对应目标价格区间41.04-45.60元（当前价格27.22元）

• 风险提示：全球电视市场需求疲软、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、技术迭代与创新、国内需求复苏不及预期

推荐标的

• 海信视像（600060.SH）：维持"买入"评级，目标价41.04-45.60元（2026年18-20倍PE），当前价格27.22元。理由：全球显示行业龙头，行业格局集中度有望不断提升，"高端化+大尺寸化+全球化"战略引领产品结构持续升级，盈利质量稳步提升