国金证券 科博达 603786 从大众到全球，出海进行时

摘要

国金证券首次覆盖科博达（603786）并给予“买入”评级，目标价50.57元，对应2027年17倍PE。 公司深耕汽车电子二十余载，2003年锚定大众体系、2013年获保时捷LED主光源控制器定点，2018年起斩获宝马、雷诺、福特等全球项目并切入理想、蔚来等新能源车企供应体系。 2025年9月公司以现金3.45亿元收购科博达智能科技剩余60%股权（合计持股80%）并表，与Momenta、高通、地平线合作切入智驾域控赛道，定点客户覆盖蔚来、上汽通用、大众、宝马四家车企，定点项目生命周期销售额预计超200亿元，2025年该业务收入7.36亿元。 出海方面，外销收入从2020年8.62亿元增至2025年21.57亿元（占比33%），已建成日本+捷克双海外生产基地，覆盖中国、欧洲、日本三大汽车产区。 2026年7月公司发行可转债募资14.9亿元投向中央计算平台与智驾域控产能扩建等项目，转股价45.56元/股。 国金预测2026-2028年营收80.8/103.3/126.7亿元（同比+16.52%/27.85%/22.67%），归母净利润8.24/12.01/14.93亿元（-0.6%/+45.74%/+24.27%），对应EPS为2.04/2.98/3.70元。 大众全球收入占比从2020年74.33%降至2025年前三季度42.69%，2026Q1前五大客户集中度降至52.29%，客户多元化成效显著；风险包括原材料价格波动、技术迭代不及市场、汇率波动及国际贸易摩擦等。

主要观点

• 国金证券首次覆盖科博达，给予2027年17倍PE估值，目标价50.57元，“买入”评级

• 客户版图从大众单一体系扩展至全球车企：2003年锚定大众、2007年打入奥迪同步开发体系、2013年获保时捷LED主光源控制器定点，2018年起斩获宝马、雷诺、福特等全球项目，并切入理想、蔚来等新能源车企供应体系

• 智驾域控定点客户覆盖蔚来、上汽通用、大众、宝马四家车企，其中3家已规模化量产，定点项目生命周期销售额预计超200亿元；2025年中央计算平台和智驾域控收入7.36亿元，2026Q1营收1.35亿元

• 域控制器市场爆发式增长：2024年中国域控制器市场规模934亿元（同比+53.1%），2025年约1312亿元，预计2026年增至1689亿元；中国智驾域控市场从2020年9.8亿元增至2024年167.4亿元，年均复合增长率103.1%

• 外销收入从2020年8.62亿元增至2025年21.57亿元（外销收入占比33%），已建成日本+捷克双海外生产基地，覆盖中国、欧洲、日本三大汽车产区

• 客户结构多元化成效显著：大众全球收入占比从2020年74.33%降至2025年前三季度42.69%，前五大客户集中度2026Q1降至52.29%，按此趋势2026年末有望降至50%以下，雷诺2026Q1首次进入前五大客户

• 海外大客户项目密集落地：宝马2022年获下一代前灯及尾灯控制器定点（生命周期4,500万只/套、2025年底量产），2026年进入收获期；大众集团2024年作为唯一供应商获德国奥迪下一代LED大灯控制器平台件定点，预计生命周期超10年

• 2026年7月发行可转债，募集资金总额14.9亿元，投向汽车中央计算平台与智驾域控产品产能扩建、安徽基地二期、浙江基地产能扩建等项目，转股价45.56元/股

• 预测2026-2028年营收80.8/103.3/126.7亿元（同比+16.52%/27.85%/22.67%），归母净利润8.24/12.01/14.93亿元（-0.6%/+45.74%/+24.27%），对应EPS为2.04/2.98/3.70元

• 分业务看：中央计算平台和智驾域控2026-2028年营收12.5/19.5/29.5亿元（+70%/56%/51%），毛利率10.2%/14.1%/17.8%，当前处于投入期、总体亏损；照明系统营收33.73/45.13/51.76亿元（+13%/34%/15%），毛利率稳步提升至27.5%

• 公司2016-2025九年收入复合增速约17.56%，2022-2025年收入提升至69.34亿元，2025年归母净利润8.29亿元，盈利指标持续显著优于申万汽车零部件行业平均水平

论述逻辑

• 行业趋势：汽车电子电气架构从分布式向域集中、中央计算演进成为全行业统一技术路线，域控制器市场爆发式增长，2024年中国市场规模934亿元、同比+53.1%，为切入域控赛道提供产业基础

• 公司布局：依托灯控主业积累的豪华品牌配套基础，2022年参股20%设立科博达智能科技，2025年3.45亿元收购剩余股权并表，绑定Momenta、高通、地平线等合作方，获四家主流车企定点、生命周期销售额超200亿元，从细分赛道龙头向综合型汽车电子平台升级

• 竞争格局：全球前大灯市场由海外Tier1主导，2025年小糸制作所以17%份额领跑、法雷奥15%、前五大合计接近六成，大众、宝马、奔驰、雷诺、福特、通用等主机厂车灯及灯控长期由海拉、法雷奥等海外Tier1配套，科博达借客户多元化与属地化产能实现国产突围

• 数据验证：客户结构演变与外销收入翻倍直观体现出海成果，大众占比从2020年74.33%降至2025年前三季度42.69%，2026年上半年定点超70亿元（不含科博达智能科技），海外客户已成为公司增长的核心驱动力

• 财务与估值推演：域控业务2026年处于投入期（毛利率10.2%）拖累归母净利润-0.6%，2027年捷克扩产、海外大众等大灯订单落地及宝马域控项目量产驱动净利润+45.74%进入快速增长期，进而支撑给予2027年17X、目标价50.57元、首次覆盖“买入”评级

关键展望

• 2027年为关键拐点：捷克扩产、海外大众等大灯订单落地及宝马域控项目量产，公司进入快速增长期，预测归母净利润同比+45.74%

• 科博达智能科技出售方承诺2025年8月-2030年年底累计实现净利润不低于6.3亿元

• 中央计算平台和智驾域控业务收入预计2026-2028年达12.5/19.5/29.5亿元，毛利率随产能爬坡由10.2%升至17.8%；能源管理系统efuse等新业务将在2027/2028年快速落地

• 按当前趋势，前五大客户集中度2026年末有望降至50%以下

• 风险提示：原材料价格波动风险、行业和市场风险、技术迭代不及市场的风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦的风险等

推荐标的

• 科博达（603786）：首次覆盖，“买入”评级，目标价50.57元（给予2027年17X PE）。理由：公司出海业务快速拓展同时业务向域控延伸，2026年域控业务处于投入期净利润微降0.6%，2027-2028年预测净利润增速+45.74%/+24.27%，对应EPS为2.04/2.98/3.70元