2026-09-28 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦欧洲公用事业与清洁能源：伯恩斯坦公用事业周报——9月28日

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摘要

伯恩斯坦最新欧洲公用事业周报显示，上周欧洲公用事业板块下跌0.8%，为欧洲表现第五差的行业，在主权收益率上行（美债10年期一周上升16.6bp、德国国债上升8.3bp）压制利率敏感型行业之际，仍跑赢大跌3.0%的美国公用事业。大宗商品信号分化：TTF Cal-1天然气下跌4.3%至€56.7/MWh、次月TTF下跌9.4%至€72.1/MWh，布伦特上涨0.4%至$104.3/bbl，欧盟碳排放配额基本持平于€86.8/t，API2煤炭持平于$133.0/t。欧洲天然气库存仅70.9%、德国仅57.4%，显著低于历史均值，冬季前供应仍受限；Henry Hub-TTF价差收窄但仍支撑LNG贸易经济性。水电条件不均，意大利和法国水库低于历史常态，西班牙明显高于长期均值。板块内EDPR（+2.3%）与United Utilities（+2.0%）领涨，Grenergy（-13.2%）和Solaria（-4.6%）因债券收益率上升承压。估值方面，板块1年前瞻P/E较历史均值溢价10.7%、相对大盘折价0.2%，Bloomberg估算FY26股息率4.1%，对应3年期与5年期TSR分别为11.3%和12.4%。报告预计未来一周无重大板块催化剂，宏观、债券收益率与大宗商品仍是主要驱动；上周Bernstein还将Engie上调至Outperform。

主要观点

欧洲公用事业上周下跌0.8%，主因主权收益率上行压制利率敏感型行业：美债10年期收益率一周上升16.6bp、德国国债上升8.3bp；板块跑赢下跌3.0%的美国公用事业。

公用事业为欧洲上周表现第五差的行业板块；EDPR（+2.3%）与United Utilities（+2.0%）领涨，Grenergy（-13.2%）与Solaria（-4.6%）领跌，长久期可再生能源股因债券收益率上升再度承压。

大宗商品信号分化：TTF Cal-1天然气下跌4.3%至€56.7/MWh、次月TTF下跌9.4%至€72.1/MWh；布伦特上涨0.4%至$104.3/bbl；EUA碳价基本持平于€86.8/t；API2煤炭持平于$133.0/t。

电力市场同样分化：德国Cal-27电力下跌2.8%至€128.4/MWh，法国Cal-27基荷微涨0.3%至€87.3/MWh。

Henry Hub-TTF价差一周收窄但仍处高位，继续支撑LNG贸易经济性；欧洲天然气库存相对紧张仅为70.9%，德国仅57.4%，显著低于历史均值，冬季前供应仍受限。

欧洲水电条件不均：意大利和法国水库持续低于历史常态，西班牙水库明显高于长期均值，支撑更有利的水电发电前景。

估值与回报：板块1年前瞻P/E较历史均值溢价10.7%，但相对大盘折价0.2%；Bloomberg估算FY26股息率为4.1%，支撑3年期与5年期TSR分别达11.3%和12.4%。

指数层面：Euro Stoxx 600 Utilities上周-0.8%、YTD +7.7%；S&P 500 Utilities上周-3.2%、YTD -7.4%；美债10年期收益率升至5.16%，一周+16.60bp，法国10年期+12.60bp至4.69%。

年初以来商品涨幅显著：TTF次月+144.5%、1年前瞻+108.0%，布伦特+71.4%，API2（1年前瞻）+38.9%；英国2026/27冬季电力一周下跌7.0%至£147.8/MWh。

上周Bernstein公用事业相关报告包括：欧洲公用事业利率敞口小于担忧；Engie上调至Outperform；Iberdrola与董事长会见（本十年末增长可见）；历史性干旱夏季后水电产出除英国外全面下降。

论述逻辑

主权收益率上行（美债10年期+16.6bp、德国国债+8.3bp）→ 利率敏感型公用事业承压，欧洲板块下跌0.8%、为欧洲表现第五差行业，但相对跑赢大跌3.0%的美国公用事业 → 大宗商品信号分化：气价回落（TTF次月-9.4%至€72.1/MWh）而油价上涨（布伦特+0.4%至$104.3/bbl）、碳价与煤价基本持平 → 但欧洲天然气库存仅70.9%、德国仅57.4%，显著低于历史均值，冬季前供应仍受限，Henry Hub-TTF价差收窄但维持高位继续支撑LNG贸易经济性 → 水电条件分化（意/法低于常态、西班牙高于长期均值支撑有利发电前景）→ 债券收益率上升令长久期可再生能源股继续承压（Grenergy -13.2%、Solaria -4.6%）→ 板块1年前瞻P/E较历史溢价10.7%但相对大盘折价0.2%，4.1%的FY26股息率支撑11.3%/12.4%的3年/5年TSR → 结论：未来一周无重大板块特定催化剂，宏观发展、债券收益率与大宗商品市场仍是板块表现关键驱动。