摩根大通 台湾市场速递：要闻

摘要

摩根大通9月2日《台湾市场速递》指出，8月台湾股市在科技外资强劲流入推动下反弹：TWSE指数8月上涨7.0%（新台币计），MSCI台湾（美元计）涨6.3%，跑赢MSCI亚太除日本（+3.0%）与MSCI新兴市场（+3.2%），12个月前瞻P/E为18.9倍、较2018年后均值15倍高出26%，TWSE年初至今累涨62.1%、与KOSPI（+62.2%）大体持平。 宏观层面，8月亚太聚焦收益率：MSCI亚太与MXASJ均反弹3.3%，10年期JGB收益率触及3%的30年高位，材料板块（+9.9%）受金铜价格大涨领涨，铜价在关税担忧下创纪录新高。 行业方面，PCB/CCL团队认为Nvidia在Rubin Ultra NVL576交换板探索PTFE材料（目标Df≤0.0004）但高速CCL升级路线图不变；OSAT先进封装展望强劲贯穿2026年、高资本开支指向强劲设备需求。 APAC消费研究（约200家公司、2.3万亿美元市值、10国）偏好日本、韩国、印度，五大首选为Fast Retailing、ASICS、Titan、Nongfu、APR，五大回避为PopMart、Mixue、UBBL、Yakult、Endeavour。 此外，台湾8月制造业PMI温和回落但仍稳居扩张区间；联发科（2454 TT，OW）获NVDA与Google CB参与强化ASIC信心，TS金融控股（2887 TT，UW）1H26业绩略超预期；亚洲策略认为正迈向四季度具有吸引力的布局。 因休市，9月3日停发本刊、9月4日恢复。

主要观点

• 因市场休市，《Taiwan First to Market》9月3日暂停出版，9月4日恢复发行。

• 台湾8月制造业PMI温和回落但仍稳居扩张区间：产出与新订单放缓，新出口订单和企业信心改善。

• 8月TWSE指数上涨7.0%（新台币计），MSCI台湾（美元计）涨6.3%，跑赢MSCI亚太除日本（+3.0%）和MSCI新兴市场（+3.2%）；MSCI台湾2026/27年一致预期EPS分别上修1.9%/2.4%。

• MSCI台湾12个月前瞻P/E为18.9倍（上月19.7倍），较2018年后贸易战时期均值15倍高出26%；TWSE指数年初至今上涨62.1%（新台币计），与KOSPI（+62.2%）大体持平，跑赢日经225（+31.5%），恒生指数为-1.2%。

• 8月MSCI亚太与MXASJ均反弹3.3%；全球债券收益率升至数十年高位，10年期JGB收益率触及3%（30年高点）；材料板块+9.9%领涨亚太，受金价与铜价大涨（如Zijin Mining）支撑，铜价在关税担忧与强劲业绩下创纪录新高；IT板块+4.8%，科技硬件跑赢半导体。

• 分市场看，科技股占比高的市场领涨：韩国+6.9%、台湾+6.5%、日本+3.4%，三者FTM EPS均大幅上修；中国-0.3%，受信息/生物科技及MRNA癌症疫苗突破支撑；印度-0.2%，连续第二个月FII流入并创2024年6月以来最高盈利增长；东盟+2.7%略逊于北亚，澳大利亚+2.6%受材料板块支撑。

• APAC消费研究：覆盖10国、约200家公司、合计2.3万亿美元市值，旧有的买结构性成长或买便宜估值策略不再足够，更看好能把选择性需求转化为盈利与ROIC上调的公司；国别上偏好日本、韩国、印度，对中国和澳大利亚谨慎，对东盟观望；五大首选Fast Retailing、ASICS、Titan、Nongfu、APR，五大回避PopMart、Mixue、UBBL、Yakult、Endeavour。

• PCB/CCL团队认为Nvidia为达到Df 0.0004或以下的电气性能标准正探索多种材料与技术方案，PTFE因低损耗在选项之列，但存在机械稳定性弱、加工难/良率低推高成本等技术问题；高速CCL升级路线图不变，材料与制程的不确定性未来数年可能扰动CCL、PCB及上游材料厂商的情绪与交易倍数。

• 市场此前忽视NPC的PTFE能力：Taiflex自6月以来跑赢台湾CCL同业逾60%（EMC/TUC +11%/-15%，台指+4%），反映Nvidia可能在Rubin Ultra NVL576交换板采用PTFE+M9/10预浸料混合方案而非M10 CCL的预期；而NPC过去10年获多项PTFE CCL专利，低Df PTFE CCL（微波元件用）自2021年起即列入产品目录，且对已提交的环氧M10样品性能保持信心。

• 覆盖公司与行业动态：联发科（2454 TT，OW）——NVDA与Google CB参与强化其ASIC能力信心；TS金融控股（2887 TT，UW）——1H26业绩因银行与人寿业务改善略超预期；OSAT 2Q26回顾显示先进封装展望强劲贯穿2026年、高资本开支指向强劲设备需求；亚洲股票策略认为正迈向四季度具有吸引力的布局。

关键展望

• 材料与制程路线的不确定性未来数年可能扰动CCL、PCB及上游材料厂商的情绪与交易倍数。

• 亚洲股票策略：正迈向四季度具有吸引力的布局。

• OSAT：先进封装展望强劲贯穿2026年，高资本开支指向强劲设备需求。

• 南亚塑胶Dec-27目标价NT$350，2027E ROE超40%。

• 9月3日因休市停发本刊，9月4日恢复出版。

推荐标的

• 联发科 MediaTek（2454 TT）：评级OW（增持）；NVDA与Google CB参与强化对其ASIC能力的信心。

• TS金融控股 TS Financial Holding（2887 TT）：评级UW（减持）；1H26业绩因银行与人寿业务改善略超预期。

• APAC消费组合：五大首选Fast Retailing、ASICS、Titan、Nongfu、APR；五大回避PopMart、Mixue、UBBL、Yakult、Endeavour；国别上偏好日本、韩国、印度，对中国和澳大利亚谨慎，对东盟观望。