汇丰：全球大宗商品：中东冲突制造“超级挤压”

原标题：Global Commodities: Middle East conflict creates a 'super-squeeze'

摘要

汇丰全球大宗商品报告指出，中东冲突（与伊朗的战争）引发了商品市场的“超级挤压”，推高了石油和天然气价格，并支撑了黄金等避险资产价格。本轮大宗商品价格上涨主要由地缘政治冲击带来的供应中断和避险需求驱动，而非典型的需求主导型“超级周期”。进入2026年，尽管宏观经济背景严峻，大多数金属价格仍处于或接近创纪录水平。供应限制（如缺乏投资、贸易限制、生产上限）以及能源转型和人工智能（AI）带来的强劲需求，预计将在2026年支撑大多数金属市场。分析师认为，在供应端长期受限且需求具备结构性驱动因素的背景下，铜、铝、贵金属和电池原材料等特定金属有望迎来“超级周期”。2025年黄金价格创下历史新高，白银价格更是大幅飙升约150%。

主要观点

• 中东冲突引发“超级挤压”：与伊朗的战争提升了石油和天然气价格，并支持了黄金价格，形成了供应中断和避险需求交织的局面。
• 上涨性质判断：当前大宗商品价格上涨更像是地缘政治冲击和供应问题引起的“超级挤压”，而非典型需求主导的“超级周期”。
• 金属市场逆势走强：尽管宏观背景不确定，大多数金属价格在进入2026年时处于或接近历史最高水平。
• 结构性支撑因素：供应限制（如缺乏投资导致供应增长放缓、贸易限制、许可问题和生产上限）与能源转型及AI带来的强劲需求，将在2026年支撑金属市场。
• 看好特定金属品类：报告选择性看多大宗商品，首选具备结构性需求驱动和结构性供应受限的品种，明确指出铜、铝、贵金属/铂族金属（PGMs）和电池原材料脱颖而出。
• 供应端限制原因：不同金属受限原因各异，铝受政策/冲突驱动，铜受地质驱动，锂受周期驱动。
• 避险与汇率因素：避险需求和美元走软同样对金属价格构成了支撑。
• 贵金属表现亮眼：受美元走弱、经济和政策不确定性引发避险买盘推动，2025年黄金价格创下历史新高。
• 白银涨幅惊人：由于金价上涨、避险需求以及实物市场供应紧张，2025年白银价格涨幅超过黄金，大幅上涨约150%。

论述逻辑

中东冲突（与伊朗战争）与宏观经济不确定性 ➔ 供应中断与避险需求激增 ➔ 石油、天然气和贵金属（黄金/白银）价格获得强劲支撑 ➔ 叠加能源转型与AI带来的结构性需求，以及长期投资不足导致的供应受限 ➔ 判断特定金属（铜、铝等）市场可能出现价格长期高于历史均值的“超级周期”，但整体大宗商品市场当前的上行更偏向于供应冲击造成的“超级挤压”。

关键展望

报告预计，在供应限制、能源转型和AI强劲需求的支撑下，大多数金属市场将在2026年保持强劲。在供应受限及结构性需求的共同作用下，特定金属（铜、铝、贵金属和电池原材料）价格可能会在可预见的未来维持在远高于历史均值的水平。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. SOCCLES 预示超级牛市周期，但 CCI 收窄。历史上，超级牛市周期以超额回报为特征，且伴随强劲的……