[国内研报] 五矿资源20260812

摘要

未知机构针对五矿资源 2026 年上半年及全年业绩进行了前瞻分析。 报告详细拆解了 Las Bambas、Khoemacau、Kinsevere 等核心矿山的产量、成本与扩产指引。 基于 5.5 的铜价假设，预计 2026 年公司 EBITDA 将达到 17.7，相关利润率指标为 70%。 此外，报告提及 Chalcobamba 与 Ferrobamba 两矿区的配矿比例分别为 52% 和 48%。

主要观点

• 2026 年上半年整体业绩预期：提及产量 6.1，以及 33% 和 6% 等相关增减幅指标。

• Las Bambas 矿区财务与产量指引：该矿区 EBITDA 相关表现达 34 68%，全年产量指引位于 38-40 区间。

• Khoemacau 矿区扩产预期：预计在 2028H1 达产，届时每年增量约为 20。

• 全年财务与价格假设：2026 年预计 EBITDA 达到 17.7，利润率指标为 70% 及 60%，核心假设铜价为 5.5。

• Las Bambas 配矿比例：Chalcobamba 与 Ferrobamba 两个矿区的配比分别为 52% 和 48%。

论述逻辑

• 通过设定 5.5 的铜价假设，拆解各核心矿山产量指引（如 Las Bambas 的 38-40 和 Khoemacau 的扩产目标），结合配矿比例（52%、48%）及成本管控，最终推演出公司 2026 年 EBITDA 将达 17.7 的整体业绩逻辑。

关键展望

• Khoemacau 矿区扩产时间点明确预期于 2028H1 达产。

• 2026 年核心财务与价格预测：预计 EBITDA 为 17.7，铜价假设设定为 5.5。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的、评级或目标价，主要分析对象为五矿资源。