高盛：TDK（6762.T）：指引基本符合预期；盈利担忧消除，股价将继续回升；上调目标价，买入

原标题：Goldman Sachs TDK （6762.T） Guidance essentially in line with our expectations； we believe share price will continue to recover as earnings concerns were dispelled； raise TP， Buy

摘要

高盛维持对TDK的买入评级，并将12个月目标价从¥2,900上调至¥3,000，认为FY3/26业绩和FY3/27指引基本符合预期，消除了市场对电池业务的盈利担忧。FY3/26营业利润¥2,724亿，高于高盛预期的¥2,690亿和公司指引¥2,650亿。FY3/27营业利润指引¥2,950亿（含¥60亿一次性费用），略低于高盛此前预期的¥3,100亿，但剔除汇率和一次性项目后基本一致。公司预计被动元件利润大幅增长、磁应用利润同比+20%、传感器利润率达到10%、能源应用利润持平。HDD相关产品增长强劲，头出货量指引从+30%上调至+40%，近线产品+50%。AI生态系统被视为FY3/28起下一个中期计划的驱动力。高盛小幅上调FY3/27-29盈利预测，维持买入评级。

主要观点

• FY3/26营业利润¥2,724亿，高于高盛预期¥2,690亿和公司指引¥2,650亿。
• FY3/27营业利润指引¥2,950亿（含¥60亿一次性费用），基于¥150/USD汇率假设（此前高盛假设¥155/USD）；汇率每变动¥1/USD影响约¥20亿。
• 被动元件：FY3/27利润大幅增长。
• 磁应用：利润同比+20%。
• 传感器：利润率达到10%。
• 能源应用：利润同比持平。
• 小型电池：FY3/27出货量同比-7%（高端智能手机持平，低端-25~30%），但金属壳型翻倍、中型电池+30%，销售额同比-3%至持平，利润率维持上年水平。
• HDD头出货量：FY3/27指引+40%（此前+30%），近线产品+50%（受自有制造商需求推动），悬架+22%。
• AI生态系统：FY3/28起下一个中期计划的驱动力；公司对HDD产品可见度最高，其次为被动元件、中型电池和半导体生产设备。
• 被动元件中，铝电解电容和电感器预计也将从AI应用中获得强劲增长。
• 高盛认为这些积极结果消除了市场对电池业务盈利的强烈担忧，HDD相关产品增长势头进一步增强。

论述逻辑

TDK公布的FY3/26业绩超预期，FY3/27指引虽因汇率和一次性费用略低于高盛此前预测，但剔除这些因素后基本符合预期。各业务板块指引显示被动元件、磁应用、传感器均实现增长，电池业务虽出货量下降但利润率稳定，HDD产品增长加速。AI生态系统成为未来增长驱动力。因此，高盛认为盈利担忧已消除，股价将继续回升，小幅上调盈利预测和目标价，维持买入评级。

关键展望

• FY3/27营业利润指引¥2,950亿（含¥60亿一次性费用），基于¥150/USD汇率。
• 下一个中期计划（FY3/28起）以AI生态系统为驱动力。
• 风险：智能手机产量下降、投入成本上升、日元升值。

推荐标的

• TDK (6762.T)：评级买入，12个月目标价¥3,000（此前¥2,900），当前股价¥2,682，上行空间11.9%。目标价基于FY3/28E EV/GCI vs. CROCI/WACC，对行业平均EV/DACF倍数8倍给予10%溢价（隐含FY3/27E P/E 24倍）。

关键图表

Exhibit 1: TDK: Earnings summary