刘越男 范佳博 行业研究 一文看懂SHEIN招股书：数字化供应链驱动增长，平台化开启第二曲线

摘要

SHEIN为全球线上时尚和生活方式公司，深耕欧美市场（2025年收入占比60%）并以服装品类为核心。 2025年公司实现收入418亿美元（同比+8.0%），受美国政策变动影响，收入增长有所放缓。 全球时尚行业规模稳健扩张，2025年市场规模约1.7万亿美元，线上渗透率持续提升，预计到2030年将增至38.7%。 公司首创LATR小单快反模式，依托端到端智能供应链快速响应需求，兼顾库存与上新效率，同时向Marketplace平台化升级，服务收入占比从2023年的2.7%升至2025年的11.3%。 尽管行业格局分散且公司毛利率持续优化，但美国取消小额豁免及欧盟跟进关税调整带来短期履约与清关成本压力，导致2026年一季度美国收入同比下降14.3%。 公司拟通过动态定价、正式报关及提升本地库存等措施应对外部风险。

主要观点

• SHEIN深耕欧美市场并以服装为核心，2025年两者收入占比均达60%。

• 公司2025年收入为418亿美元（同比+8.0%），受美国政策影响增速有所放缓。

• 公司由DTC品牌向Marketplace平台升级，服务收入占比从2023年的2.7%升至2025年的11.3%。

• 全球时尚行业规模稳步扩张，2025年市场规模约1.7万亿美元，线上渗透率预计到2030年提升至38.7%。

• 行业格局高度分散，2025年前20大企业合计市场份额仅约20.5%，SHEIN份额约为1.9%。

• 首创LATR模式实现小单快反，兼顾库存效率，2025年未售库存占比维持在低个位数，存货周转天数为36天。

• 美国取消低值货件小额豁免带来关税压力，导致2026年一季度美国收入同比下降14.3%。

• 供应链网络持续扩大且保持分散，合约制造商由2023年约5,800家增至2025年约7,500家，前五大供应商仅占采购额的16.4%。

• 全球履约网络覆盖完整，截至2026年6月末在全球运营72座租赁仓库，超过90%的订单能在发货后10个工作日内完成配送。

论述逻辑

• 全球时尚行业规模稳健扩张且线上渗透率持续提升，但市场格局高度分散，为企业提供增长机会。

• SHEIN依托LATR大规模自动化小单快返模式和端到端智能供应链系统，快速响应消费者需求。

• 这使公司能有效控制库存风险并提升周转效率，驱动活跃顾客数与总订单量稳步扩张。

• 同时公司向Marketplace平台化升级，丰富商品供给并提升高毛利的服务收入占比，进一步优化整体毛利率。

• 然而，欧美关税及贸易政策变化推高了履约与清关成本，对短期收入增长与利润率造成压力。

• 为此，公司采取动态提价、调整报关模式以及提升本地履约能力等措施来应对外部政策风险。

关键展望

• 欧盟将于2026年7月起取消150欧元关税豁免，并对低值包裹中每类商品征收3欧元定额关税。

• 公司拟将IPO募集资金投向AI、智能供应链与品牌营销，并计划未来36个月在全球新增约1,500-2,000名全职技术人员。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。