中国石化(600028)全产业链提质增效，盈利韧性持续强化

摘要

长江证券点评中国石化2026年半年报：上半年公司实现营业总收入14365.61亿元，同比+2.0%；归母净利润256.27亿元，同比+19.3%；其中2026Q2单季营收7298.66亿元，同比+8.3%、环比+3.3%，归母净利润86.21亿元，同比+4.9%、环比-49.3%。 分板块看，上游勘探开发受益国际油价中枢抬升，油气当量产量263.47百万桶（同比+0.3%），经营收益287亿元、同比增长21.5%，成为业绩安全垫。 炼油板块为最大盈利亮点，毛利改善至453元/吨（同比+44.1%），经营收益170亿元、同比大增381.5%。 化工板块出口量同比增长70%、创历史新高，上半年经营亏损2亿元、同比减亏40亿元，二季度实现同环比减亏。 公司拟中期现金分红总额126.89亿元、每股派息0.105元（含税），叠加股份回购后上半年利润分派率超过50%。 报告预计2026-2028年EPS分别为0.35、0.38和0.42元，对应2026年9月1日收盘价的PE分别为15.89X、14.65X和13.21X，维持“买入”评级；主要风险为国际油价大幅波动与地缘政治风险。

主要观点

• 2026年上半年营收14365.61亿元（同比+2.0%），归母净利润256.27亿元（同比+19.3%），利润增速显著快于收入

• 2026Q2单季营收7298.66亿元，同比+8.3%、环比+3.3%；归母净利润86.21亿元，同比+4.9%、环比-49.3%

• 上游勘探开发受益油价红利：上半年中东地缘冲突推升国际油价中枢，公司油气当量产量263.47百万桶（同比+0.3%），经营收益287亿元、同比增长21.5%，有效对冲原油采购成本上涨压力

• 炼油板块为最大盈利亮点：上半年炼油毛利大幅改善至453元/吨（同比+44.1%），经营收益170亿元、同比大增381.5%，板块盈利能力创近年同期高位

• 炼油业绩反转的三大驱动：国际油价上行带来存量原油库存收益增厚、航煤/石脑油等高附加值产品产销占比提升与低端燃料油占比下降、炼油副产品价差持续扩大，叠加炼厂精细化运营降本增效

• 化工板块出口亮眼、亏损持续收窄：国内需求复苏偏弱背景下，化工产品出口量同比增长70%、创历史新高，上半年经营亏损2亿元、同比减亏40亿元，二季度实现同环比减亏

• 高比例分红延续：拟中期现金分红总额126.89亿元、每股派息0.105元（含税），叠加A股及H股股份回购，2026年上半年利润分派率超过50%，维持行业较高水平

• 盈利预测与估值：预计2026-2028年EPS分别为0.35元、0.38元和0.42元，对应2026年9月1日收盘价（5.52元）的PE分别为15.89X、14.65X和13.21X，维持“买入”评级

• 财务预测显示归母净利润由2025A的318.09亿元增至2028E的505.46亿元，净资产收益率由3.8%升至5.8%，2026E市净率仅0.79倍、EV/EBITDA 5.77倍

• 风险提示为国际油价大幅波动与地缘政治风险，后者涉及经营所在国政局不稳、动乱罢工、战争和恐怖主义行为等对财务状况与经营结果的负面影响

论述逻辑

• 中东地缘冲突加剧→国际原油价格剧烈波动且中枢抬升→上游油气业务获得显著盈利红利，公司精准把握油价行情、动态优化生产节奏并加大高效区块勘探开发→上游经营收益287亿元（+21.5%）

• 油价上行→炼油获得存量原油库存收益，叠加产品结构优化与副产品价差扩大及精细化降本→炼油毛利453元/吨（+44.1%）、经营收益170亿元（+381.5%），成为公司最大盈利亮点

• 中东冲突令当地化工品出口受阻→全球化工供需格局重构→公司依托全球化布局实现化工出口量+70%创历史新高，对冲国内内需疲软→化工经营亏损收窄至2亿元（同比减亏40亿元）

• 上游、炼油、化工全线改善体现一体化石化企业抗周期优势，叠加高比例分红与股份回购→高股息标的长期配置价值凸显→维持“买入”评级

关键展望

• 化工板块展望：随着下半年国内化工传统旺季来临，化工板块盈利修复空间有望进一步打开

• 盈利预测路径明确：2026-2028年EPS分别为0.35元、0.38元和0.42元，对应PE为15.89X、14.65X和13.21X；财务预测表中归母净利润2026E/2027E/2028E分别为420.02亿、455.78亿、505.46亿元

• 评级为“买入丨维持”（公司评级定义：报告发布日后12个月内相对沪深300指数涨幅大于10%）；报告未给出目标价

• 风险窗口：国际油价受全球经济增长率、地缘、政治、金融、供需等因素影响呈较强周期性和波动性；地缘政治风险下国际行动、动乱罢工、政局不稳、战争和恐怖主义可能负面影响公司财务状况和经营结果

推荐标的

• 中国石化（600028.SH）：维持“买入”评级，报告未给出目标价；当前股价5.52元（2026年9月1日收盘价），每股净资产6.98元，近12月最高/最低价8.11/4.43元。推荐逻辑：上游油价红利+炼油业绩爆发式增长+化工减亏共振，盈利韧性强化；中期分红126.89亿元、每股0.105元，叠加回购后利润分派率超50%；2026E PE 15.89X、市净率0.79X