西南证券 杜向阳 张旭安 公司研究 业绩点评 恩华药业（002262）：业绩稳健增长，神经类产品高速增长

摘要

西南证券发布恩华药业（002262）2026年半年报点评：公司上半年实现营业总收入32.18亿元（+6.91%）、归母净利润7.41亿元（+5.74%）、扣非归母净利润7.46亿元（+6.65%），业绩稳健增长。 奥赛利定注射液、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼及BD合作产品安泰坦等新产品实现快速市场准入，支撑收入持续增长；报告期研发投入3.85亿元，在研项目70余项（创新药20余项、重点仿制药40余项、一致性评价5项）。 创新药进入收获期：NH600001乳状注射液已提交上市申请，NHL35700片（精神分裂症，1类）开展III期临床，NH102片等抑郁症管线完成II期临床。 增长最强引擎在神经类：恩诺欣跃升同质市场份额第一，预计2026-2028年神经类收入增速62.5%/55.0%/40.0%，收入由2025年3.7亿元增至2028年13.0亿元。 分业务假设下麻醉类增速5%/6%/7%、精神类8%、商业医药12%、原料药8%/9%/9%，2026E合计收入65.1亿元（+10.2%）、综合毛利率71.4%。 预计2026-2028年归母净利润11.8/13.2/15.4亿元（+11.57%/+11.70%/+17.24%），EPS 1.16/1.30/1.52元，对应PE 19/17/14倍（当前价21.95元、总市值222.97亿元）。 报告目标价栏显示为——元（未给出），风险提示为研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期及带量采购政策影响风险。

主要观点

• 2026年上半年业绩稳健：营业总收入32.18亿元（+6.91%），归母净利润7.41亿元（+5.74%），扣非归母净利润7.46亿元（+6.65%）。

• 新产品商业化快速推进：奥赛利定注射液、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼以及BD合作产品安泰坦实现快速市场准入，支撑销售收入持续增长。

• 研发投入持续加码：报告期投入研发经费3.85亿元，在研项目70余项，其中创新药20余项、重点仿制药40余项、一致性评价项目5项，核心聚焦中枢神经疾病领域。

• 创新药管线进入收获期：NH600001乳状注射液已提交上市申请，有望成为新一代麻醉领域核心品种；NHL35700片（精神分裂症，1类）开展III期临床；NH102片、YH1910-Z02注射液、YH1910-Z01鼻喷剂（抑郁症）均完成II期临床。

• 仿制药+一致性评价筑牢基本盘：盐酸多沙普仑注射液于2026年6月通过一致性评价，7项仿制药处于生产审评阶段（含布瑞哌唑片、盐酸羟考酮缓释片防滥用），公司以31个高壁垒品种及高端递药系统构筑差异化优势。

• 神经类产品是最强增长引擎：公司拥有利鲁唑片、氯硝西泮片、加巴喷丁胶囊、扎来普隆胶囊等核心产品，恩诺欣已跃升为同质市场份额第一，并达成奥沙西泮片营销合作。

• 神经类收入预测高速增长：预计2026-2028年增速分别为62.5%、55.0%、40.0%，毛利率稳定在65.0%附近；收入由2025年3.7亿元（+67.5%）增至2026E 6.0亿元、2027E 9.3亿元、2028E 13.0亿元。

• 分业务关键假设：麻醉类2026-2028收入增速5%/6%/7%、毛利率88.0%/88.3%/88.6%；精神类增速8%/8%/8%、毛利率约81.0%；商业医药增速12%/12%/12%、毛利率约14.5%；原料药增速8%/9%/9%、毛利率约41.6%。

• 收入结构上麻醉类体量最大：2025年麻醉类收入31.2亿元（+1.8%）、精神类11.9亿元（-1.1%）、商业医药8.7亿元（+11.8%）、原料药1.8亿元（-2.5%）；预计2026E合计收入65.1亿元（+10.2%）、综合毛利率71.4%。

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润11.8/13.2/15.4亿元，对应增速11.57%/11.70%/17.24%；营业收入6513.59/7284.12/8169.48百万元，增速10.19%/11.83%/12.15%。

• 估值与交易数据：当前价21.95元，52周股价区间18.23-28.92元，总市值222.97亿元、总股本10.16亿股；2026-2028年EPS 1.16/1.30/1.52元，PE 19/17/14倍，PB 2.47/2.21/1.96倍。

• 风险提示：研发进展或不及预期风险、商业化进展或不及预期风险、带量采购政策影响风险。

论述逻辑

• 2026H1业绩稳健（营收+6.91%、归母净利+5.74%）→ 直接动力是奥赛利定注射液、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼及安泰坦等新产品快速市场准入放量，带动销售收入持续增长。

• 中期增长由研发管线支撑 → 研发投入3.85亿元、在研项目70余项，NH600001已提交上市申请、NHL35700进入III期临床，创新药进入收获期，为后续商业化提供持续动力。

• 六大分业务假设推导盈利预测 → 神经类以62.5%/55.0%/40.0%的增速领跑，叠加麻醉类5%/6%/7%、精神类8%、商业医药12%、原料药8%/9%/9%的假设 → 得出2026-2028年归母净利润11.8/13.2/15.4亿元（+11.57%/11.70%/17.24%）、EPS 1.16/1.30/1.52元、PE 19/17/14倍。

关键展望

• NH600001乳状注射液已提交上市申请，有望成为公司新一代麻醉领域核心品种，其审评进展是后续关键验证点。

• 临床管线推进：NHL35700片（精神分裂症，1类）开展III期临床，NH102片、YH1910-Z02注射液、YH1910-Z01鼻喷剂（抑郁症）均完成II期临床。

• 仿制药与一致性评价进展：7项仿制药处于生产审评阶段，剩余一致性评价项目处于临床前或临床研究阶段。

• 价格与评级：报告目标价栏显示为——元（6个月），即未给出目标价，PDF文本中亦未显示明确的公司投资评级。

• 风险关注：研发进展或不及预期风险、商业化进展或不及预期风险、带量采购政策影响风险。

推荐标的

• 恩华药业（002262）——本报告覆盖标的：当前价21.95元、总市值222.97亿元，报告未给出目标价（目标价栏为——元/6个月），文本中未显示明确投资评级；推荐逻辑为神经类产品高速增长（2026E收入增速62.5%、恩诺欣同质市场份额第一）与创新药管线进入收获期（NH600001已报产、NHL35700开展III期临床），预计2026-2028年归母净利润11.8/13.2/15.4亿元，对应PE 19/17/14倍、PB 2.47/2.21/1.96倍。

关键图表

图1. 表1: 分业务收入及毛利率