摩根大通 Antipodean Insights：屈服于压力

摘要

2026年9月全球国债收益率大幅飙升，美国10年期国债收益率攀升53bp，澳大利亚10年期国债收益率跳升26bp至5.35%，创2011年中期以来新高。 持续的通胀压力迫使美联储和澳洲联储（RBA）各加息25bp，无风险利率上行拖累绝大多数股市走低，ASX 200指数当月下滑3.2%，创下自3月以来的最差单月表现。 澳大利亚本土宏观数据疲弱，8月月度CPI同比增速从3.5%重新反弹至4.0%，NAB商业信心指数降至-8.4、商业状况降至-0.9。 在企业盈利层面，ASX 200年初至今的EPS修正幅度仅为6.3%，远不及标普500指数的29.7%，表明美股能通过盈利上修周期消化高利率，而澳股则处于纯粹的估值去化（de-rating）阶段。 板块表现呈现高度分化，仅医疗保健（+3.4%）实现正收益，而IT板块重挫10.8%、材料板块下挫7.3%。

主要观点

• 全球长端利率大幅飙升，美澳央行因通胀压力被迫各自加息25bp，拖累全球主要股市承压下行。

• 澳大利亚10年期国债收益率升至5.35%创2011年以来新高，本土资本成本重置，ASX 200指数9月下挫3.2%。

• 澳大利亚本土通胀反弹且商业调查恶化，8月CPI同比重新升至4.0%，NAB商业信心降至-8.4、状况降至-0.9、盈利降至-8.8。

• 美澳企业盈利趋势分化显著，标普500指数年初至今EPS上修达29.7%，而ASX 200仅为6.3%，导致澳股面临估值下行压力。

• 全球主要股指9月多数收跌，仅纳斯达克上涨3.2%、日经225上涨0.7%，标普500下跌0.5%，澳股内部仅医疗保健上涨3.4%，IT板块重挫10.8%。

• 摩根大通模型组合9月录得-3.98%的绝对回报，跑输基准ASX 200指数156bp，选股效应（-172bps）为主要拖累，尤以材料板块受创最深（-128bps）。

• 模型组合10月进行个股轮动调整：在医疗保健板块内部剔除RMD并调入CSL，维持医疗保健为组合最大超配板块。

• 中国宏观指标显示制造业与基建投资保持增长但地产持续低迷，固定资产投资中房地产同比下降21.5%，新开工面积同比下降24.8%。

论述逻辑

• 美澳持续的通胀压力（澳大利亚8月CPI升至4.0%）引发美联储与澳洲联储各自加息25bp，驱动全球长端债券收益率攀升（美债10年期升53bp、澳债10年期升至5.35%），推高无风险利率与资本成本。

• 资本成本重置叠加澳大利亚本土商业状况及信心恶化，而澳股企业盈利缺乏强劲上修作为缓冲（年初至今EPS修正仅6.3%，对比标普500的29.7%），导致ASX 200出现纯粹的估值去化并录得3.2%的单月跌幅。

• 在市场风格与板块承压下，高估值与资源品个股（如PLS单月下跌28.5%）遭遇严重回调，促使模型组合对冲风险并在医疗保健等防御/成长结构中精选个股（如调入CSL）。

关键展望

• 摩根大通预测澳大利亚2026年全年实际GDP同比增速为2.0%，2027年放缓至1.8%；美国2026年与2027年GDP增速预测均为2.2%；中国2026年GDP增速预测为4.5%，2027年为4.3%。

• 利率预测方面，预计美联储政策利率在2026年四季度升至4.25%并维持至2027年三季度；澳洲联储现金利率预计维持在4.60%直至2027年三季度下调至4.35%。

• 股指目标方面，摩根大通给出2026年ASX 200目标点位8,900点（潜在上行空间1.3%），标普500目标点位8,000点（上行空间4.6%），MSCI中国目标点位100点（上行空间38.0%）。

• 外汇预测方面，AUD/USD预计2026年三季度见0.71后在2026年四季度至2027年三季度保持在0.69；USD/CNY预计在2027年一季度升至6.80并保持该水平。

推荐标的

• CSL Ltd (CSL)：评级为超配（Overweight），当前价格178.42澳元，目标价潜在空间+10.4%，作为10月模型组合新调入标的且为核心超配资产。

• BHP Group Ltd (BHP)：“Super 7”标的之一，评级为超配（Overweight），当前价格60.78澳元，目标价潜在空间-10.2%。

• Goodman Group (GMG)：“Super 7”及中期精选标的，评级为超配（Overweight），当前价格26.74澳元，目标价潜在空间+38.4%。

• Macquarie Group (MQG)：“Super 7”标的之一，评级为超配（Overweight），当前价格244.87澳元，目标价潜在空间-12.3%。

• Sims Ltd (SGM)：“Super 7”标的之一，评级为超配（Overweight），当前价格23.57澳元，目标价潜在空间+25.2%。

• CAR Group Ltd (CAR)：评级为超配（Overweight），当前价格21.90澳元，目标价潜在空间+59.8%。

• Xero Ltd (XRO)：评级为超配（Overweight），当前价格55.38澳元，目标价潜在空间+170.9%。

• National Australia Bank (NAB)：评级为中性（Neutral），当前价格38.18澳元，目标价潜在空间+4.5%。

• Woolworths Group (WOW)：评级为中性（Neutral），当前价格38.36澳元，目标价潜在空间-4.3%。

关键图表

图1. 澳大利亚 | EPS收益率 vs. 10年期

图2. MSCI全球（发达市场和新兴市场）| 价值 vs. 成长（重新定基

图4. 全球 | 服务业PMI JPM全球PMI MSCI世界EPS变动 右轴

图5. 季度CPI | 同比

图6. WMI消费者信心 | 总体指数

图7. NAB调查 | 盈利能力

图8. ASX 200“美联储模型”估值（盈利收益率/债券收益率）

图9. 固定资产投资 | 同比

图10. GDP增长 vs. 世界大型企业联合会领先指标 | 同比

图11. 美国国债按持有人划分的债务结构