2026-09-15 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛中国：工业生产较好、投资低迷、零售额增速放缓；下调第三季度GDP预测

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摘要

高盛点评中国8月经济活动数据，总体判断是数据好坏参半，凸显经济中供给偏强、需求偏弱的持续失衡。工业生产超预期，同比增速由7月的4.5%加快至5.2%，主要由出口走强以及电气机械、化工、医药行业产出加快带动；固定资产投资单月同比下降10.8%（7月为-12.8%），年初至今同比-7.2%，基础设施和制造业投资增速分别降至-16.8%和-6.5%。名义零售销售增速放缓至同比+0.4%（7月+0.6%），低于市场预期，网上、线下商品及餐饮销售增速全面走弱，汽车零售额同比-18.5%。服务业生产指数同比增速放缓至4.1%（该指数2025年占中国经济58%），全国及31个城市调查失业率均升至5.3%，房地产销售面积同比-14.7%、新开工-31.0%依然低迷。基于弱于预期的季内迄今数据及9月上半月高频追踪，高盛将三季度实际GDP同比预测由4.6%下调至4.4%、环比折年率预测由5.0%下调至4.0%，2026/27年全年预测各下调0.1个百分点至4.5%/4.6%。报告提示中东冲突风险、房地产政策加速转向现房销售模式的短期拖累以及政策宽松滞后是主要下行风险，而国务院、财政部、发改委的近期信号已提升市场对年内追加刺激的预期。

主要观点

8月活动数据好坏参半，凸显供给强、需求弱的持续失衡；工业生产超预期，同比增速由7月的4.5%加快至5.2%（高盛预测+4.6%、彭博一致预期+4.8%）。

分行业看，8月工业生产同比增速较7月加快，主要由电气机械、化工、医药制造业引领；工业机器人和金属切削机床产量同比增速升至34.6%和14.1%，智能手机产量-22.3%仍低迷，粗钢-3.7%、水泥-11.7%疲弱，化纤与硫酸产出放缓反映中东冲突相关的供应链扰动。

固定资产投资持续疲弱：8月单月同比-10.8%（7月-12.8%），年初至今-7.2%（7月-6.7%）；基建与制造业投资增速分别降至-16.8%和-6.5%，地产投资-25.4%仍深陷负区间，其他（服务业和农业相关）投资反弹至+0.5%。

名义零售销售增速放缓至8月同比+0.4%（7月+0.6%），不及市场预期改善；网上商品销售+2.0%（7月+3.3%）、线下-0.3%、餐饮+1.1%；汽车零售额同比-18.5%，家电和电子设备销售因低基数分别回升至+2.3%和+27.3%。

统计局今年起发布的商品和服务零售额新序列显示，1-8月同比+2.5%，其中服务零售（+4.9%）明显快于商品零售（+1.0%）。

服务业生产指数（实值口径、与第三产业GDP高度相关，2025年占中国经济58%）同比增速进一步放缓至4.1%（7月为4.3%），高盛估算环比+0.3%（非折年）。

房地产活动依旧低迷：8月商品房销售面积同比-14.7%、销售额-12.1%（7月-13.5%/-8.8%），新开工-31.0%、竣工-28.4%、施工面积-12.8%；全国房价仍面临下行压力，仅部分大城市出现价格企稳的早期迹象。

劳动力市场走弱：全国及31城调查失业率（未季调）均由5.2%升至5.3%；16-24岁青年失业率7月回升至17.9%（6月为14.9%），报告提示新口径可能低估年轻人的就业压力，理由是内需疲弱和AI对初级白领岗位的潜在压力。

高盛将2026年三季度实际GDP同比预测由4.6%下调至4.4%，环比折年率预测由5.0%大幅下调至4.0%；三季度和四季度同比预测各下调0.2个百分点至4.4%，2026/27全年预测各下调0.1个百分点至4.5%/4.6%。

尽管近年9月等季末月份活动指标常有反弹、且政府债券发行近几周提速，但7月数据弱于预期、8月数据好坏参半，加上9月上半月高频追踪，仍指向三季度实际GDP同比可能低于4.5%（二季度为4.3%）。

下调预测的背景风险包括中东冲突再起、近期房地产政策加速转向现房销售模式带来的潜在短期增长拖累、以及今年政策宽松滞后；若增长进一步放缓、4.5-5.0%的全年增长目标承压，国务院、财政部和发改委的近期信号已提升市场对年内追加刺激的预期。

三项数据的亚洲市场影响（Asia-MAP）评分均为0：工业生产0（5,0）、固定资产投资0（2,0）、零售销售0（1,0）。

论述逻辑

8月宏观数据发布 → 工业生产超预期加速（出口走强+电气机械/化工/医药产出加快）但固定资产投资单月-10.8%、零售销售仅+0.4%双双不及预期 → 服务业生产指数放缓至4.1%、失业率超季节性升至5.3%、地产销售/开工/竣工全线走弱 → 供给强/需求弱失衡格局延续，叠加中东冲突风险、现房销售政策转向的短期拖累与政策宽松滞后，9月上半月高频追踪仍弱 → 高盛下调三季度环比增速预测至4.0%（原5.0%）、同比至4.4%（原4.6%），并机械性下调2026/27全年预测至4.5%/4.6% → 若增速进一步放缓、4.5-5.0%全年目标承压，市场对年内追加刺激的预期升温。