高盛：小米集团（1810.HK）：行业背景趋弱下调智能手机/电动汽车销量预测；更新估值情景并维持买入

原标题：Goldman Sachs Xiaomi Corp. （1810.HK） Lower smartphone/EV volume estimates against softer industry backdrop； Refresh valuation scenarios and stay Buy

摘要

高盛下调小米2026-27年营收和盈利预测平均8%/17%，主要因智能手机出货量下降（尤其大众市场）及电动汽车交付量下调。智能手机方面，预计2026/27年ASP同比+6%/+4%，出货量同比-5%/+2%至1.58亿/1.62亿部；电动汽车方面，预计2026年交付67万辆（低于此前800k），但ASP因YU7和第三款车型（EREV SUV）贡献提升而温和上升。尽管短期股价可能承压，高盛维持买入评级，12个月目标价47.5港元（较现价36.24港元有31%上行空间）。关键催化剂包括新SU7预订单强劲（近10万份）、海外AIoT增长、AI模型领先地位及2026年高端消费终端发布。公司1月22日宣布最高25亿港元自动股份回购计划。

主要观点

• 下调2026-27年营收和盈利预测平均8%/17%，主因智能手机和EV销量下调。
• 智能手机：2026/27年ASP同比+6%/+4%，出货量同比-5%/+2%至1.58亿/1.62亿部（2025年同比-2%至1.66亿部）。
• 内存成本上升（2026年DRAM/NAND价格涨幅150%/100%），小米将提升ASP作为2026年首要运营目标。
• 新机型定价：中国/海外平均提价HSD%/MSD%，部分型号/市场提价10-20%。
• 电动汽车：2026年交付量预测从80万辆下调至67万辆，包括SU7 20万辆、YU7 40万辆、第三款车型6.5万辆。
• 2026年EV GPM预计23%（2025年24.9%），受1Q26购置税补贴影响（最高1.5万元）。
• 2026年调整后净利润预计397亿元（2025年约422亿元），同比下降约25亿元。
• 利润下降分解：智能手机利润转亏约40亿元，EV利润扩张约20亿元，互联网+AIoT利润扩张超30亿元，投资及其他收入下降约40亿元。
• 维持买入评级，12个月目标价47.5港元，牛市/熊市目标价55/30港元（上行56%/下行15%）。
• 催化剂：新SU7预订单近10万份（可退定金1000元），海外AIoT增长，MiMo-V2-Flash模型领先，2026年高端消费终端，机器人及自动驾驶更新。
• 1月22日宣布最高25亿港元自动股份回购计划（有效期至2026年股东大会）。

论述逻辑

行业背景趋弱（中国汽车销量2026年预计-2%，智能手机市场增长放缓）→ 小米智能手机出货量下降（尤其大众市场受ASP提升影响）→ 下调营收和盈利预测 → 但EV业务ASP提升（YU7和第三款车型）部分抵消销量下调 → 利润结构变化（智能手机承压，EV扩张，互联网/AIoT稳定）→ 短期股价可能波动，但12个月风险回报有利 → 维持买入。

关键展望

• 2026年智能手机出货量同比-5%至1.58亿部，ASP同比+6%。
• 2026年EV交付67万辆（公司指引55万辆），GPM 23%。
• 2026年调整后净利润397亿元（2025年422亿元）。
• 新SU7 facelift于4月开始交付，预售价23-31万元。
• 第三款EREV SUV于2026年中发布。
• 2026年发布集成自研芯片、OS和AI的高端消费终端。
• 自动回购计划最高25亿港元，有效期至2026年中股东大会。
• 风险：智能手机利润转亏、EV补贴影响、竞争加剧。

推荐标的

• 小米集团（1810.HK）：买入，12个月目标价47.5港元，现价36.24港元，上行31.1%。

关键图表

Exhibit 1: Revenue and profitability breakdown by segment by GSe

Exhibit 2: Global smartphone market saw shipments +4% yoy/+7% qoq in 4Q25

Exhibit 3: We model Xiaomi smartphone shipments to decline -10% yoy in 4Q25E and 1Q26E to 38.4mn/37.8mn units respectively

Exhibit 4: Xiaomi smartphone ranked No.2 with 45.9mn units for 2025 smartphone sell-outs in China

Exhibit 5: We model Xiaomi smartphone ASP to be flattish yoy at c.Rmb1.1k in 2025E and to grow +5% yoy in 2026E

Exhibit 6: LPDDR4X 6GB/8GB/12GB prices grew 21%-29% as of Jan 20, 2026 vs. Dec-end 2025

Exhibit 7: NAND price increase became steeper in 4Q25, with the momentum to further increase

Exhibit 8: Most newly released smartphone models in China saw median price increases of up to low double digits

Exhibit 9: Xiaomi released the Redmi Note 15 in overseas markets in Jan 2026, with median price increases compared to the prior model varying by country

Exhibit 10: MiMo-V2-Flash in Artificial Intelligence leadership board in terms of intelligence index and agentic index

Exhibit 11: We expect Xiaomi EV volume to reach 670k units in 2026E

Exhibit 12: We expect Xiaomi EV GPM to drop to 20.8%/21.7% in 1Q26E/2Q26E

Exhibit 13: Xiaomi EV achieved 50k monthly deliveries in Dec 2025

Exhibit 14: Expected waiting time for YU7 standard and Pro version has been effectively shortened

Exhibit 15: Xiaomi SU7 new model upgrades breakdown vs. prior version