9月全球资产配置月报：且行且珍惜

摘要

浙商证券宏观团队复盘8月全球资产：弱美元主线兑现，美元指数处于99附近、接近5月以来低位，黄金重新站上4,600美元/盎司附近，比特币快速修复至7.7万美元以上。 但8月出现重要“非一致性”——10年期美债收益率回到4.7%附近，30年期升至5.2%以上、一度触及2007年以来高位，且财政部宣布扩大长端国债回购后收益率仅短暂回落便重新上行，美元未随之明显修复，“美债利率上行—美元走强”关系阶段性脱钩，报告认为市场已开始要求美国长期财政风险获得更高风险补偿。 9月欧央行、日本央行与美联储均有可能同月宣布加息，紧缩共振在历史上较为少见，或推高美元指数、压制风险资产估值并引发资金从新兴市场回流；美元/日元回落至154.00关口附近，日元若快速升值被列为2026年最大尾部风险之一。 权益方面，科技板块（创业、科创）估值与情绪指标回落至年内低位、部分技术指标触及超卖区域，本月有望阶段性反弹，但9月11日美国通胀数据与本月FOMC会议将密集催化，美国股票晴雨表指数已回落至50附近敏感区间，普林格时钟随时可能自第四阶段切换至第五阶段（“过热”向“滞胀”），报告建议反弹中保持理性、不宜盲目追高。 配置维度，从赔率与确定性出发更看好国际商品尤其上游资源品（能源、农产品等），权益围绕军工、周期、红利三条确定性主线布局，并提示科技业绩、杠杆资金踩踏及黄金高位波动三重风险。

主要观点

• 8月弱美元主线兑现：美元指数处于99附近、接近5月以来低位，黄金重上4,600美元/盎司附近，比特币修复至7.7万美元以上，“美元走弱—硬资产修复”的跨资产链条与月初判断基本一致。

• 8月资产表现中最重要的“非一致性”是美债走出独立行情：10年期美债收益率回到4.7%附近，30年期升至5.2%以上、一度触及2007年以来高位。

• 财政部宣布扩大长端国债回购后，美债收益率仅短暂回落便重新上行，美元未随之修复，“美债利率上行—美元走强”关系阶段性脱钩；报告认为市场交易的已不只是Fed政策利率路径，而是开始为美国长期财政风险要求更高补偿。

• 9月为全球紧缩共振的关键窗口：欧央行、日本央行与美联储均有可能同月宣布加息，历史上较为少见；若同步收紧流动性，将通过利率平价渠道推高美元指数、压制风险资产估值，并可能引发全球资金从新兴市场回流发达市场。

• 日元存在拐头升值风险：美元/日元在此前反弹未能延续后重新回落至154.00关口附近，市场焦点转向日本央行政策路径及美国利率预期变化；若日元快速升值将对全球流动性产生显著影响，是2026年最大的尾部风险之一。

• 科技板块（创业、科创）在前期持续调整后，估值与情绪指标均已回落至年内低位，部分技术指标一度触及超卖区域，存在较强均值回归动能，本月有望迎来阶段性反弹窗口。

• 9月关键事件密集：9月11日公布的美国通胀数据将直接影响加息路径定价，若延续回落态势或为风险资产提供阶段性支撑；本月FOMC会议关乎利率政策边际变化，措辞微调或点阵图修正都可能引发重新定价；报告预计9月全市场振幅与波动率明显放大，需对仓位与敞口管理给予更高关注。

• 美国股票晴雨表指数已回落至50附近的敏感区间，历史上往往对应多空力量临界平衡点；普林格时钟随时可能自第四阶段切换至第五阶段，即由“过热”向“滞胀”过渡，彼时权益资产胜率与赔率将同步收敛，建议本轮反弹中保持理性、不宜盲目追高。

• 大类资产配置维度，不排除9月权益尤其科技板块再度反弹，但从赔率和确定性出发更看好国际商品，尤其上游资源品（能源、农产品等）：在供给约束持续、实际利率趋于回落及地缘扰动频发背景下，兼具进攻与防御双重属性、风险收益比较好。

• 权益配置围绕确定性主线布局：军工受益于地缘格局演变与装备采购周期共振、业绩可见度较高；周期板块在商品价格上涨预期下盈利弹性有望释放；红利板块凭稳定现金流与较高股息率，在波动率放大环境中作为压舱石底仓配置。

• 报告风险提示包括三项：科技业绩低于预期、杠杆资金引发踩踏、黄金高位及波动风险。

论述逻辑

• 8月弱美元判断兑现（美元指数99附近、黄金重上4,600美元/盎司、比特币修复至7.7万美元以上）→ 但美债走出独立行情（10Y回到4.7%附近、30Y升破5.2%并触及2007年以来高位）且长端利率与美元阶段性脱钩 → 报告将其归因于市场为美国长期财政风险要求更高补偿，构成跨资产定价最值得重视的信号 → 9月欧央行、日本央行、美联储或同月加息形成紧缩共振，叠加美元/日元回落至154.00关口附近的日元升值尾部风险 → 催化剂集中于9月11日美国通胀数据与本月FOMC会议 → 晴雨表指数降至50附近、普林格时钟或由第四阶段切向第五阶段（过热→滞胀）→ 结论：科技板块超跌可迎阶段性反弹但不宜盲目追高、需“且行且珍惜”→ 配置上从赔率与确定性出发优选国际商品及上游资源品（能源、农产品），权益围绕军工、周期、红利确定性主线。

关键展望

• 9月11日美国通胀数据是首个验证点：若数据延续回落态势，或将为风险资产提供阶段性支撑。

• 本月FOMC会议关乎利率政策边际变化，措辞微调或点阵图修正都可能引发资产重新定价；建议密切跟踪各央行对通胀前景的评估及点阵图隐含政策路径，提前对利率敏感型资产再平衡。

• 普林格时钟随时可能自第四阶段切换至第五阶段（“过热”向“滞胀”过渡），彼时权益资产胜率与赔率将同步收敛。

• 若日元迎来快速升值，将对全球流动性产生显著影响，是报告认为的2026年最大的尾部风险之一。

• 报告预计9月全市场振幅与波动率将明显放大，投资者需对仓位与敞口管理给予更高关注。

• 报告明确风险提示：科技业绩低于预期、杠杆资金引发踩踏、黄金高位及波动风险。

推荐标的

• 报告未明确给出个股推荐标的或覆盖公司，仅在资产与板块层面给出配置方向：从赔率和确定性出发更看好国际商品，尤其上游资源品（能源、农产品等）。

• 权益配置建议围绕三条确定性主线布局：军工（地缘格局与装备采购周期共振、业绩可见度高）、周期（商品涨价预期下盈利弹性）、红利（稳定现金流与高股息、作为压舱石底仓配置）。

关键图表

图1. 结构转型指数 经济增长指数

图2. 时间范围: 2026-08-01 至 2026-08-31