中信建投 有色金属行业：加息冲击落地，金属筑底回升

摘要

美联储 9 月议息会议宣布加息 25 个基点至 3.75%—4.00%，整体发言偏鹰，但由于市场计价充分，加息落地后风险资产触底回升，定价重回商品基本面。 工业金属方面，LME 铜、铝本周分别上涨 2.4%、1.3%；国内铜现货库存仅 8.9 万吨，铜精矿 TC 跌至负 221.89 美元/干吨历史新低，叠加热炼厂检修与低库存，铜价有望再创新高；电解铝年内面临短缺，具备冲击 25000 元/吨动力。 贵金属方面，黄金在兑现 25 基点加息后企稳回升，底部测试完毕，但短期仍受加息进程压制；白银虽受利率压制，但受益于连续第六年供需缺口及低库存托底。 中信建投维持有色金属行业“强于大市”评级。

主要观点

• 中信建投维持有色金属行业“强于大市”投资评级，认为美联储加息冲击落地后资产定价回归基本面。

• 美联储 9 月加息 25 个基点至 3.75%—4.00%，金价在加息兑现后企稳回升，底部测试完毕但向上空间仍受限制。

• 国内铜现货紧俏且库存仅 8.9 万吨，TC 降至历史新低，铜价有望再次冲击新高。

• 百通能源与宏旺集团项目 ODI 获批具有特殊性，不代表境外投资审批全面放宽，电解铝年内短缺驱动价格冲击 25000 元/吨。

• 本周铝价小幅上涨，中国铝社会库存下降 8.2%至 70.5 万吨，氧化铝产能运行平稳。

• 铜矿供应扰动持续，智利、印尼减产明显，全球铜库存合计上升 7.6%。

• 锌与铅现货表现分化，锌社会库存下降 4.94%，铅冶炼厂家库存偏低且节前补库活跃。

• 锡价震荡微涨 0.5%，缅甸雨季虽过但复产缓慢，印尼进口不及预期形成供应端支撑。

• 贵金属受紧缩预期与油价扰动压制，白银连续六年面临全球供需缺口带来底部托底。

论述逻辑

• 美联储如期预防性加息 25bp 且表态偏鹰 → 市场对此计价充分，金融属性利空出尽 → 定价驱动重归基本面：铜矿 TC 创新低叠加 10-11 月冶炼检修与低库存驱动铜价创新高；电解铝年内短缺驱动铝价冲击 25000 元/吨；贵金属完成筑底。

关键展望

• 美联储点阵图显示 2026 年内或再加息 25 个基点，年底利率中值升至 4.1%，核心 PCE 达 2%目标推迟至 2029 年。

• 10 月至 11 月国内多家铜冶炼厂将进行计划检修，电解铜产量面临下行压力，铜价有望再度尝试新高。

• 电解铝年内面临短缺，价格有冲击 25000 元/吨的动力。

• 行业面临全球经济深度衰退风险、美国通胀粘性引发高强度加息风险，以及国内新能源与地产消费低迷风险。

推荐标的

• 报告未明确给出个股推荐标的，维持有色金属行业“强于大市”评级。

关键图表

图1. 沪深 300 指数与有色行业指数走势

图2. 有色个股本周表现（%）

图3. 中国铝社会库存（万吨）

图4. 铜库存（上期所+LME 库存）（万吨）

图5. 铅期货价格（元/吨，美元/吨）

图6. 锡期货价格（元/吨，美元/吨）

图7. 黄金价格及 SPDR 持仓量（美元/盎司）

图8. 本周重要公司公告