刘威 李博 公司研究 首次覆盖 风神股份（600469）：首次覆盖报告：巨胎项目有序推进，全球化产能布局加速

摘要

国泰海通首次覆盖风神股份并给予“增持”评级，目标价 6.80 元。 公司为国内工程机械主机厂及沃尔沃、卡特彼勒等全球建筑设备企业的轮胎供应商，产品销往全球 100 多个国家和地区。 公司 2025 年主营业务收入达 72.87 亿元，同比提升 12.41%，其中出口业务收入 34.48 亿元且毛利率达 25.90%。 目前公司正全力推进 2 万套巨胎扩能增效项目，该工程已于 2025 年 5 月开工，预计 2026 年下半年初步建成；规划的首条 45/65R45 规格巨型装载机轮胎已于 2025 年 9 月 17 日下线。 同时，公司计划斥资 26.8 亿元在埃及设立合资公司建设海外基地，预计建设期 20 个月，规划年产 150 万条卡客车胎、3 万条工程子午胎及 3 万条农业子午胎。 分析师预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 302 百万元、490 百万元和 620 百万元，对应 EPS 分别为 0.34 元、0.55 元和 0.70 元，巨胎与海外产能释放将带来显著成长性。

主要观点

• 首次覆盖风神股份并给予“增持”评级，给予 2026 年 20X 目标 PE，对应目标价 6.80 元。

• 公司主要生产卡客车和非公路轮胎，是徐工、三一战略供应商及沃尔沃、卡特彼勒配套供应商，产品畅销全球 100 多个国家和地区。

• 2025 年公司 TBR 轮胎设计产能 630 万条/年且开工饱满，出口市场贡献高毛利。

• 2025 年主营业务收入 72.87 亿元，国内替换市场与配套市场收入分别提升 11.64% 与 28.21%。

• 2 万套巨胎项目于 2025 年 5 月开工，预计 2026 年下半年初步建成，首条 45/65R45 规格巨胎已下线。

• 斥资 26.8 亿元在埃及设立合资公司建厂，建设期预计 20 个月，规划卡客车胎 150 万条、工程及农业子午胎各 3 万条。

• 盈利预测假设 2026-2028 年轮胎销量分别为 619 万条、620 万条、695 万条，对应轮胎毛利率稳步提升至 18.00%。

• 预计公司 2026-2028 年营业总收入分别为 8,251 百万元、9,070 百万元、9,535 百万元，归母净利润分别为 302 百万元、490 百万元、620 百万元。

论述逻辑

• 采矿业发展拉动全球巨胎需求且当前主要被国际三大品牌垄断 -> 风神股份推进 2 万套巨胎项目（2026 年下半年初步建成）并实现 45/65R45 巨胎下线 -> 斥资 26.8 亿元建设埃及基地布局 156 万条多品类轮胎产能以深化海外协同 -> 支撑 2026-2028 年轮胎毛利率由 14.50% 提升至 18.00%、净利润年均显著增长 -> 给予估值溢价 20X 2026PE 对应目标价 6.80 元及增持评级。

关键展望

• 2 万套巨胎扩能增效项目预计于 2026 年下半年初步建成并稳步释放产能。

• 埃及扩能增效项目建设周期预计为 20 个月，将形成年产 150 万条卡客车胎、3 万条工程子午胎、3 万条农业子午胎的产能规模。

• 核心风险因素包括主要原材料价格波动风险、出海及海外基地建设风险、汇率波动风险，以及关税政策与国内竞争加剧风险。

推荐标的

• 风神股份 (600469.SH)：首次覆盖给予“增持”评级，当前价 5.52 元，目标价 6.80 元，对应 2026 年 20X PE。

• 赛轮轮胎 (601058.SH)：可比公司参考标的，收盘价 13.87 元，2026 年 PE 为 10.03X（基于 Wind 一致预期 EPS 1.38 元）。

• 中策橡胶 (603049.SH)：可比公司参考标的，收盘价 49.67 元，2026 年 PE 为 9.48X（基于 Wind 一致预期 EPS 5.24 元）。

• 海安集团 (001233.SZ)：可比公司参考标的，收盘价 45.50 元，2026 年 PE 为 12.40X（基于 Wind 一致预期 EPS 3.67 元）。