2026-07-24 · HSBC · 公司/行业基本面

汇丰：SpaceX：首次覆盖给予持有评级，以火箭为核心

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

汇丰对 SpaceX 进行首次覆盖，给予“持有”评级，基于分部估值法（SOTP）的目标价为 115 美元，极度乐观情景下目标价达 293 美元。 SpaceX 的业务主要由太空发射、Starlink 连接以及 xAI 三部分组成。在连接业务上，截至 2026 年 3 月 31 日，Starlink 在 164 个市场拥有 1,030 万用户，并在约 30 个国家拥有约 740 万手机直连卫星服务客户，是目前 SpaceX 唯一盈利的部门。在 AI 业务方面，报告对其各资产进行了估值，其中 Grok 估值达 907 亿美元，收购 Cursor 的估值为 245 亿美元，但将 Terafab 和轨道计算估值设为零，整个 AI 部门总企业价值约 1,500 亿美元。报告结论指出，轨道数据中心在可预见的未来不太可能成为主流（成本高达 410 亿美元/GW/年），且双重股权结构使得埃隆·马斯克拥有绝对控制权（82.4%投票权）。

主要观点

汇丰首次覆盖 SpaceX 给予持有评级，基于分部估值法的目标价为 115 美元，极度乐观情景目标价为 293 美元。

公司约 75-80% 的火箭发射用于内部需求（如 Starlink），目前未盈利但寄希望于下一代 Starship 火箭实现盈利。

截至 2026 年 3 月 31 日，Starlink 在 164 个市场拥有 1,030 万宽带用户，并在约 30 个国家拥有约 740 万手机直连卫星服务客户，是公司目前唯一盈利的部门。

AI 业务板块总企业价值约为 1,500 亿美元，其中 Grok 估值 907 亿美元，Cursor 估值为 245 亿美元，而 Terafab 和轨道计算估值均为零。

Anthropic、OpenAI 和 Gemini 控制了 90% 以上的基础模型市场，其中 Anthropic 在 2026 年 5 月的市场份额估计达到 54%。

轨道数据中心的年运营成本约为 410 亿美元/GW，远高于地面数据中心的 129.8 亿美元/GW，在可预见的未来不太可能成为主流。

双重股权结构使埃隆·马斯克在 IPO 后将拥有约 91.6% 的 B 类普通股和 82.4% 的总投票权，能够罢免首席执行官的只有马斯克本人。

论述逻辑

汇丰认为 SpaceX 凭借可重复使用的火箭技术建立了强大的进入壁垒，其全球领先的发射能力不仅占据了全球发射质量的 80%，还直接赋能了其唯一盈利的 Starlink 连接业务。在此基础上，公司试图通过 AI（xAI, Cursor, Grok）将垂直整合模式推向极致，特别是将计算能力转移至太空。然而，汇丰指出太空数据中心成本极高，在可预见的未来不可行，且由于关键支撑技术尚未得到验证，加上马斯克通过双重股权拥有绝对控制权的治理风险，综合得出目前估值需要包含创新溢价但也仅给予“持有”评级的结论。