高盛：名创优品（MNSO.US）：亚太消费与休闲企业日：收入表现良好，对春节持乐观展望

原标题：Goldman Sachs Miniso (MNSO.US): APAC Consumer & Leisure Corp Day: Topline well on track and positive outlook to CNY

摘要

高盛于2026年1月6日举办亚太消费与休闲企业日，与名创优品管理层交流。4Q销售表现符合预期，中国和美国等主要市场表现稳健。管理层对2026年第一季度销售持乐观态度，得益于春节假期运营准备和较低基数。IP产品方面，Yoyo表现超预期，其他自有IP如Carrot Street和Angry Aimee也表现良好。美国市场预计2026年开店速度将快于2025年，本地采购比例约50%对毛利率仍有拖累，但成本比率环比改善。会员体系在中国测试10%现金返还效果满意，将全国推广；美国会员体系建设进展顺利。高盛维持买入评级，12个月目标价ADR 28美元/H股54港元。

主要观点

• 4Q销售表现符合管理层预期，中国和美国等主要市场表现稳健。
• 管理层对1Q26销售持积极看法，因春节假期运营准备充分且基数较低。
• 美国市场管理层预计2026年同店销售增长将转正，开店速度将快于2025年。
• IP产品方面，Yoyo表现超预期，Angry Aimee在10天内产生GMV 40万元人民币，超过常规门店月均GMV。
• 公司计划推出更多元化IP组合以覆盖更广泛客户群，包括男性向IP。
• 本地采购比例约50%，短期内同比提升仍对毛利率构成压力，但管理层认为进一步上升空间有限，且本地采购成本比率环比改善。
• 管理层要求产品组合调整带来正向毛利贡献，本地采购有助于满足当地需求并缓解业务波动。
• 中国会员体系测试10%现金返还（优惠券次日生效，30天内使用，无最低消费），ROI令人满意，将全国推广。
• 美国会员体系建设进展顺利，新会员增长和现有会员复购率令人满意。
• 拉丁美洲4Q有望实现环比增长改善；欧洲因门店数量少具有潜力；越南/印尼面临宏观疲弱和库存清理压力。

论述逻辑

高盛通过企业日与名创优品管理层交流，从4Q销售表现切入，确认收入符合预期。进而分析各市场驱动因素：中国受益于春节旺季和IP产品创新，美国受益于门店扩张和同店销售转正。产品策略上，多元化IP和本地采购分别支撑需求与成本优化。会员体系通过现金返还提升复购率，形成闭环。最终，基于这些积极因素，高盛维持买入评级并给出目标价。

关键展望

• 2026年第一季度中国销售受春节和低基数支撑，管理层持积极态度。
• 美国市场2026年同店销售增长预计转正，门店新增速度将快于2025年。
• 本地采购比例约50%，短期内同比仍拖累毛利率，但成本比率有望继续改善。
• 中国会员体系全国推广现金返还策略；美国会员体系持续建设。
• 风险包括：中国门店生产力下降、全球同店销售恢复慢于预期、地缘政治风险、运营支出超预期、永辉超市盈利贡献不确定性。

推荐标的

• 名创优品（MNSO.US）：买入，12个月目标价28美元，当前价格19.56美元，潜在上涨43.1%。
• 名创优品（9896.HK）：买入，12个月目标价54港元，当前价格38.54港元，潜在上涨40.1%。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。