高盛 美国日报：9月加息

摘要

高盛经济学家David Mericle团队在CPI公布后将下周9月FOMC会议的利率预期从按兵不动改为加息25个基点，并强调后续会议进一步加息可能但并非基准情形。 这一转变并非基于基本面：当日CPI仅将高盛8月核心PCE预测小幅上调至0.26%，报告认为2%目标的全部超额通胀都可归因于正在消退的一次性因素，计入本月将实施的口径修正后，截至8月的三个月年化核心PCE增速估计在2.5%左右，低于Waller理事所称支持维持利率不变的2.8%阈值；同时经济未过热、通胀预期没有立即脱锚风险、有限加息也难以明显抵消供给冲击。 但Warsh主席在Jackson Hole的鹰派讲话已引导市场在通胀消息不完美时预期加息，此次CPI不令人担忧但不完美，FOMC担忧不加息将损害市场对美联储信誉的认知并引发长端利率的即时反应，近期油价上涨还可能令此前摇摆的票委更倾向加息。 因此高盛认为美联储的决定并不像市场近90%加息定价所暗示的那样清晰，但仍预期下周加息落地。 往后看，多数FOMC委员预计不愿在临近中期选举的10月会议再度加息，到12月通胀趋势改善以及关税、伊朗战争等推升因素远去，将使再加息显得不必要。

主要观点

• 高盛将下周9月FOMC会议预期从按兵不动改为加息25个基点，后续会议进一步加息可能但并非基准情形。

• 转向加息的动机是市场而非经济：市场已定价近90%的加息概率，按兵不动将引发市场反应。

• 当日CPI未改变高盛的基本通胀判断，仅将8月核心PCE预测小幅上调至0.26%。

• 高盛不认为有加息的强经济理由：超额通胀均可归因于将消退的一次性因素，计入本月口径修正后，截至8月的三个月年化核心PCE估计在2.5%左右。

• 2.5%的读数低于Waller理事所称令其倾向维持利率不变的2.8%三个月年化阈值。

• 经济不过热、通胀预期至多温和偏高且没有立即脱锚风险，有限加息难以明显抵消供给冲击的通胀影响。

• Warsh主席在Jackson Hole的鹰派讲话令市场在通胀消息不完美时预期加息，而此次CPI不令人担忧但不完美。

• FOMC可能担忧不加息对美联储信誉认知的后果以及长端利率的即时反应。

• 多数FOMC委员预计不愿在10月会议再度加息，一因临近中期选举，二因质疑加息理由者倾向至少保持渐进节奏。

• 到12月，通胀趋势改善的进一步证据以及与关税、伊朗战争等主要推升因素的距离拉大，将使再加息显得不必要。

• 近期油价上涨可能令此前对加息摇摆的FOMC票委更倾向加息。

• 高盛预计单次25个基点的加息对经济只有温和影响。

论述逻辑

• CPI报告不完美（核心PCE预测微升至0.26%）→ 但高盛基本通胀判断不变：超额通胀源于正在消退的一次性因素，三个月年化核心PCE约2.5%、低于Waller的2.8%阈值 → 经济未过热、通胀预期未脱锚、有限加息难抵供给冲击 → 因此缺乏加息的强经济理由 → 但Warsh的Jackson Hole鹰派讲话已引导市场定价近90%加息概率 → 不加息将损害美联储信誉并引发长端利率即时反应，油价上涨又软化摇摆票委立场 → 高盛预期下周9月FOMC加息25bp → 10月临近中期选举多数委员不愿再加息、12月通胀改善令再加息显得不必要 → 后续加息可能但非高盛基准情形。

关键展望

• 下周9月FOMC会议：高盛预期加息25个基点，取代此前按兵不动的预期。

• 本月将实施的PCE口径修正：高盛估算修正后截至8月的三个月年化核心PCE约2.5%，但修正的确切影响存在不确定性。

• 10月会议：多数FOMC委员预计不愿再加息，且会议临近中期选举。

• 12月：若通胀趋势改善的进一步证据出现、且远离关税和伊朗战争等主要推升因素，再加息将显得不必要。

• 风险因素：近期油价上涨可能使此前摇摆的FOMC票委更开放于加息。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本篇为宏观经济研究，不涉及个股评级或目标价。

关键图表

图1. 我们认为没有强有力的经济理由支持加息，因为我们仍认为通胀超出2%目标的部分均可归因于一次性因素的消退