瑞银证券 恒力石化 600346 二季度净利润环比下滑16％，符合业绩预告

摘要

恒力石化二季度净利润录得16.7亿元，同比增229.8%、环比降15.7%，表现符合此前业绩预告，上半年累计实现净利润40.2亿元（同比增长5.5%）。 二季度业绩环比回落主要受一季度高基数非经常性损益、二季度装置消缺检修（影响约5.5亿元）、研发费用环比增加39%至8.5亿元以及汇兑收益环比减少约2.4亿元等因素拖累。 虽然炼化产品与PTA销量受检修等影响有所波动，但炼油价差环比扩大34%、炼化产品销售均价环比增幅无法从文本确认、PTA行业平均价差环比改善18.26%、长丝行业总产量环比增加14.30%，且各板块产品销售均价普遍走高。 进入7月，芳烃与涤纶长丝价差环比继续走阔，随着9至10月传统旺季来临，主要产品盈利修复有望延续。 瑞银调整2026至2028年净利润预测+10%/-10%/-15%，基于PB-ROE估值模型将目标价由32.00元调降至28.00元，维持“买入”评级。

主要观点

• 二季度净利润环比下滑15.7%至16.7亿元，上半年累计实现净利润40.2亿元，符合业绩预告。

• 二季度利润环比下滑主要受非经常性损益回落、装置检修、研发费用增加及汇兑收益收窄四大因素影响。

• 炼化板块二季度芳烃与烯烃价差显著走阔，销售均价环比提升18.26%。

• PTA板块二季度价差扩大14.30%，销量与均价同步环比增长。

• 聚酯新材料板块价差表现分化，长丝与瓶片价差收窄，薄膜价差环比走阔。

• 7月芳烃和涤纶长丝价差持续走强，三季度旺季驱动盈利弹性有望进一步显现。

• 目标价由32.00元调降至28.00元，维持买入评级。

论述逻辑

• 报告首先剖析二季度净利润环比下滑15.7%的表象，将其拆解为检修损耗（5.5亿元）、非经常性收益消失、研发支出增加及汇兑收益减少等阶段性因素，指出主业盈利实质处于复苏通道。

• 随后结合二季度及7月高频价差数据，验证芳烃、烯烃和长丝等核心品类价差环比走强，确认下游需求旺季将支撑三季度盈利延续改善。

• 最后调整未来三年盈利预测，通过PB-ROE估值模型给予2.6倍2026E P/BV，得出28.00元新目标价并重申买入评级。

关键展望

• 三季度芳烃和长丝价差延续扩大态势，9至10月传统消费旺季有望驱动长丝盈利进一步修复。

• 预测2026、2027、2028年净利润分别为115.65亿元、124.60亿元、137.39亿元，每股收益分别为1.64元、1.77元、1.95元。

推荐标的

• 恒力石化（600346.SS / 600346 CH）：维持“买入”评级，12个月目标价调整至28.00元（前值32.00元），当前股价18.86元（2026年8月19日收盘价），看好主业价差扩张与旺季盈利弹性。

关键图表

图1. 表1. 恒力石化分季度经营数据

图2. 些成员发布的研究报告主要是对某种衍生产品的价格或市场的分析，同时提供合理充分的信息，从而形成衍生产品交易决