2026-09-16 · JPMorgan · 股票策略

摩根大通中国量化策略：成长龙头回归，但缺乏广泛确认；保持防御性的价值和质量倾斜

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摘要

摩根大通量化团队指出，8月MSCI China部分逆转了7月的防御性轮动：Momentum与Growth多空策略分别回报+4.9%和+4.2%，Quality微跌0.8%，Value下跌3.9%，Low Vol大跌10.3%，后三类风格的疲弱主要缘于其空头腿个股的强劲反弹。但报告认为当前条件不足以确认追逐反转：贵/便宜股票估值比在8月走阔，美国10年期国债收益率过去两个月上行约30个基点，抬高了长久期盈利的门槛；加总信用脉冲信号自6月以来持续低于其6个月均值，反映社融和风险偏好放缓。横截面收益离散度仍处过去10年的第89百分位，8月收益偏度高达+2.0（图6标注Mean +3.2%、Median +0.9%、Skew 1.95），显示不确定性与投资者分歧显著，支持防御立场。 STAR50尽管指数层面跑赢，但换手率和流动性深度相对CSI300继续下降，表明反弹缺乏交易活动广度支撑，更像战术性而非可持续行情。因此报告重申超配Value、Quality与Low Vol，对Momentum中性，维持对Growth的低配；成长内部偏好已兑现盈利与销售增长的公司，而非依赖主题性重估的标的。旗舰Quality Yielder组合自7月以来回报+7.9%，大幅跑赢MSCI China的+1.2%，31只成分股中26只上涨（截至9月10日），且波动低于基准、最大回撤相近；等权Multifactor Blend 8月多头组合上涨5.2%（MSCI China为-0.3%），多空组合回报1.5%。 9月新增多头候选为PetroChina、BeiGene、CSPC Pharmaceutical、Weichai Power、China Unicom-A，新增空头候选为Kuaishou、Muyuan Foods、China National Nuclear Power、China Merchants Securities-A、China Tourism-A。

主要观点

8月市场部分逆转7月的防御性轮动：Momentum与Growth多空分别+4.9%和+4.2%，Quality -0.8%、Value -3.9%、Low Vol -10.3%，防御风格走弱主要由其空头腿个股强劲反弹所驱动。

报告认为追逐8月反转缺乏充分确认：贵/便宜股票估值比在成长与动量反弹中走阔，宏观背景仍支持估值纪律。

利率构成逆风：美国10年期收益率过去两个月上行约30个基点，抬高了长久期盈利的门槛。

加总信用脉冲信号自6月以来持续低于其6个月均值，反映社融与风险偏好放缓（图9、图10展示信用脉冲与成长/价值轮动的关系）。

横截面收益离散度仍处过去10年的第89百分位，收益偏度强正+2.0，指向市场高不确定性/分化以及投资者在公司估值、未来盈利和宏观情绪前景上的尖锐分歧，支持更防御的立场。

STAR50尽管指数层面跑赢，但其相对CSI300的换手率与流动性深度持续下降，交易活动未扩容，反弹看起来偏战术性而非可持续。

配置结论：重申超配Value、Quality与Low Vol，对Momentum中性，维持对Growth低配，尽管财报季呈K形分化；成长内部偏好已实现盈利与销售增长的公司，而非主要依赖主题性重估的标的。

首选实现方式Quality Yielder组合自7月以来回报+7.9%（vs MSCI China +1.2%），31只成分股中26只上涨（截至9月10日），波动低于基准、最大回撤相近；表1显示组合波动14.8%对MSCI China的18.8%，最大回撤的具体数值无法从文本确认，仅能确认组合与基准的最大回撤相近。

等权Multifactor Blend作为全天候锚，8月多头组合上涨5.2%（MSCI China为-0.3%），多空组合回报1.5%。

图6的8月月度收益分布标注均值+3.2%、中位数+0.9%、偏度1.95，与正文强正偏、高分歧的判断一致；图7、图8分别监测个股与市场方向的一致性及接近52周极值个股所处的Euphoria/Capitulation情绪区间。

图14、图15按行业列出9月Multifactor Blend示例多头与空头持仓，覆盖消费、金融、医疗保健、能源、科技、工业、材料、地产、公用事业等大量A股、港股及ADR标的（截至8月31日）。

论述逻辑

8月成长与动量反弹、防御风格回撤（空头腿个股反弹所致）→ 但贵/便宜估值比走阔＋美债10年期收益率两月上行约30bps抬高长久期盈利门槛＋信用脉冲自6月起低于6M均值（社融与风险偏好放缓）→ 宏观背景仍要求估值纪律，追逐反转缺乏确认 → 横截面离散度处10年第89百分位、偏度+2.0显示不确定性与分歧高 → STAR50换手与流动性深度相对CSI300续降，指数跑赢缺乏交易广度支撑、偏战术性 → 结论：成长领涨回归但未获广泛确认 → 重申OW价值/质量/低波动、中性动量、低配成长，成长内优选已兑现盈利与销售增长者 → 以Quality Yielder组合（自7月以来+7.9% vs +1.2%）和等权多因子混合（8月多头+5.2%、多空+1.5%）落地 → 给出9月新增多头/空头候选名单作为执行落点。

关键展望

宏观验证点：报告将美债10年期收益率（两月上行约30bps、抬高长久期盈利门槛）与信用脉冲（自6月起低于6M均值）列为压制估值的背景变量，二者后续走向是风格判断的关键宏观条件。

交易广度验证点：报告判断当前STAR50反弹未被交易活动扩散所支撑，看起来更偏战术性而非可持续；后续观察换手与流动性深度相对CSI300是否改善。

组合层面验证点：9月Multifactor Blend新增多头候选为PetroChina、BeiGene、CSPC Pharmaceutical、Weichai Power、China Unicom-A，新增空头候选为Kuaishou、Muyuan Foods、China National Nuclear Power、China Merchants Securities-A、China Tourism-A；Quality Yielder组合为该防御性价值/质量立场的首选实现。